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广州酒家（603043）年报点评报告总结

核心观点

维持“买入”评级，目标价参考，2023年业绩略高于快报，期待后续稳健扩张。

业绩概要

• 2023年实现营收490亿元，同比增长191%；归母净利55亿元，同比增长52%；扣非净利51亿元，同比增长56%。
• 单季度23Q4实现营收102亿元，同比增长327%；归母净利8亿元，同比增长175%；扣非净利3亿元，同比增长744%。

业务结构分析

1. 收入增长点：

   • 月饼业务：2023年收入达167亿元，同比增长99%；Q4增长455%。
   • 速冻业务：2023年收入为106亿元，同比增长3%；Q4下降91%。
   • 餐饮业务：2023年收入为126亿元，同比增长657%；Q4增长1383%。
   • 其他食品：2023年收入为80亿元，同比增长188%；Q4增长72%。

2. 渠道与地区分布：

   • 渠道： 直销收入242亿元（占比49.7%），同比增长361%；经销收入244亿元，同比增长62%。
   • 地区： 省内收入373亿元，同比增长187%；省外收入108亿元，同比增长220%；境外收入0.5亿元，同比增长23%。

利润分析

• 毛利率： 2023年为35.3%，同比基本持平。月饼、速冻、餐饮毛利率分别为52.5%、30.8%、19.9%，同比变动-1.7pct、-5.8pct、+1.8pct。
• 费用率： 销售费用率（10.3%）同比下降0.4pct，管理费用率（9.5%）增长0.3pct，研发费用率（1.8%）和财务费用率（-0.4%、+0.8pct）基本平稳。

投资建议

• 盈利预测： 预计2024-2026年归母净利分别为60、66、72亿元（较此前预测下调）。
• 估值： 当前PE分别为18、16、15倍，PE下行趋势明显，估值保持吸引力。
• 评级理由： 月饼有望稳健增长，速冻市场快速发展，公司产能扩张与品类渠道丰富值得期待。

风险提示

• 食品安全风险
• 竞争加剧风险
• 产能扩张不及预期

投资策略建议

• 重点关注月饼稳健增长、速冻扩张及国企估值提振机会
• 建议买入，考虑目标价格与估值空间