20211207-国盛证券-宏观点评_强出口的驱动因素有变化_4页_633kb

宏观点评总结

核心内容

2021年11月，中国出口和进口均创历史新高，但增速有所变化。出口同比增22.0%，高于市场预期，但低于前值；进口同比增31.7%，远高于市场预期和前值。贸易顺差为717.2亿美元，较前值略有下降。

主要观点

一、出口分析

1. 价格因素支撑出口

   • 出口金额达3255.3亿美元，价格因素仍是出口超预期的重要支撑。
   • 数量因素对出口的贡献有所改善，与PMI新出口订单指数高度相关。

2. 出口商品结构变化

   • 防疫物资出口反弹，塑料制品和医疗器械环比增长显著。
   • 机电产品出口偏强，与海外生产恢复相吻合。
   • 竣工链出口有所回落，反映美国新房销售下滑的影响。

3. 出口国别差异

   • 对美日出口增速低于总体，主因去年同期基数偏高。
   • 对欧盟、东盟、印度、巴西等新兴市场出口增速高于总体，显示外需偏强。

二、进口分析

1. 进口大超预期

   • 进口金额达2538.1亿美元，同比增31.7%，远高于预期和前值。
   • 数量因素对进口的贡献预计有所改善，主要由能源进口拉动。

2. 支撑因素

   • 能源进口大幅增加，煤及褐煤、原油、成品油同比分别增762.6%、80.1%、102.4%，支撑进口增速约6.8个百分点。
   • 内需边际改善，制造业PMI重回荣枯线以上，显示国内经济存在复苏迹象。
   • 价格和汇率因素也对进口形成支撑，人民币升值对进口有利。

关键信息

• 出口趋势：今年出口持续强势，明年回落应是基准情形，但韧性仍强，回落节奏需进一步观察。
• 进口趋势：当前支撑进口的因素趋弱，预计进口将逐步回落，但短期读数受基数影响可能不会太差。
• 风险提示：需关注疫情演化、中美关系及政策力度等超预期变化。

后续展望

• 出口：若奥密克戎变异株传播性、毒性更强，全球供应链阻塞可能延长，出口价格可能维持高位，出口仍可能超预期。
• 进口：能源进口可能趋降，内需支撑仍偏弱，汇率因素支撑也趋弱，需关注政策调整和市场变化。

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风险提示

• 疫情、中美关系、政策力度等超预期变化可能影响出口和进口走势。

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