20210705-建信期货-纸浆半年报_关注淡旺季_不忘安全带_15页_1mb

报告摘要

能源化工研究团队总结

核心内容与主要观点

一、研究团队介绍

研究员：
- 郑玮（纸浆）：联系方式为021-60635570，邮箱zhengw@ccbfutures.com，期货从业资格号F3035253。
- 李捷（原油、燃料油）：联系方式为021-60635738，邮箱lijie@ccbfutures.com，期货从业资格号F3031215。
- 任俊弛（PTA、MEG）：联系方式为021-60635737，邮箱renjc@ccbfutures.com，期货从业资格号F3037892。
- 彭浩洲（尿素、橡胶）：联系方式为021-60635727，邮箱penghz@ccbfutures.com，期货从业资格号F3065843。
- 彭婧霖（甲醇、聚烯烃）：联系方式为021-60635740，邮箱pengjl@ccbfutures.com，期货从业资格号F3075681。
研究团队：建信期货研投中心，涵盖多个研究领域，包括宏观金融、有色金属、黑色金属、石油化工、农业产品、量化策略等。
风险提示：
- 疫情影响持续
- 全球经济复苏不及预期
- 汇率变化

二、近期研究报告核心观点

核心观点：关注淡旺季，不忘安全带。
主要逻辑：
- 供应分化：全球针叶浆与阔叶浆发运量继续分化，中国和北美发运量回归历史同期水平，西欧发运量结束连续12个月的负增长。
- 需求变化：四季度以来，机制纸产量持续创新高，终端消费表现亮眼，但随着淡季到来，需求预期减弱，价格波动加剧。
- 库存与利润：产业链利润增速拐点确认，由主动补库转向被动补库，产业周期处于上行尾部，但政策收紧滞后，上行周期可能延续。

三、供应分析

（一）全球化学浆产能变化稳定

2021年：全球化学浆产能与去年基本持平。
2022年：预计同比增长2.3%。
2021~2025年：年平均增长率1.3%。
阔叶浆：未来产能增长主要来自阔叶浆，2021~2025年年平均增长率1.7%，2022~2023年将面临集中释放。

（二）品种间与地区间供应分化

针叶浆：发运量同比下降，但部分月份有所回升。
阔叶浆：发运量保持高位，5月环比增长0.5%，同比下降6.5%。
地区差异：
- 中国和北美发运量逐步回归历史水平。
- 西欧发运量结束负增长，同比增速达7.5%。

（三）我国阔叶浆进口维持高位

2021年1~5月：我国纸浆进口累计同比增长10.1%，阔叶浆进口量同比增长14.3%。
5月：我国进口纸浆267.1万吨，同比增长17.1%，环比增长2.2%。

四、需求分析

（一）四季度以来需求表现亮眼

机制纸产量：2020年四季度开始连续创新高，2021年1~5月累计同比增长19.0%。
终端消费：
- 包装纸相关零售额同比增长26.4%。
- 文化纸相关零售额同比增长20.9%。

（二）需求现实与预期同向

淡季影响：4月下游进入淡季，开工负荷下滑，价格出现调整。
预期变化：从“强预期、强现实”转向“弱预期、弱现实”，价格波动反映现实与预期的同步变化。
策略建议：关注三季度淡旺季变化，重视基本面分析。

（三）远期担忧

复苏进度差异：国内外经济复苏节奏不同，国内政策收紧，美国政策支撑力度减弱，欧洲释放政策效果。
刺激政策持续性：未来刺激政策收紧可能影响全球需求增长，但政策效果滞后，上行周期尾部可能较长。

五、库存及利润分析

（一）产业链利润增速拐点确认

2020年：造纸业利润总额累计同比增长21.2%，12月利润总额创历史新高。
2021年1~5月：利润总额同比增长84.2%，仍处较高水平。
毛利变化：白卡纸毛利降至年初水平，文化纸毛利降至历史低位，生活用纸毛利小幅上升。

（二）由主动补库过渡到被动补库

全球生产商库存：针叶浆库存天数维持在38天，阔叶浆库存天数略有增加。
港口库存：6月底国内主要港口库存约174万吨，较上月下降5.2%。
企业库存：纸企原料库存主动补库，成品库存下降；随着淡季到来，库存增加。

（三）产业上行周期尾部可能较长

利润与价格：利润增速拐点确认，但价格仍处高位。
库存变化：由主动补库转向被动补库，二季度回调可能缓解下游压力。
政策影响：刺激政策收紧存在滞后性，上行周期尾部可能持续较长时间。

关键信息汇总

类别	关键信息
供应	全球化学浆产能增长平稳，阔叶浆为主要增量来源
需求	机制纸产量与终端消费持续增长，淡季影响价格波动
库存	由主动补库转向被动补库，库存维持在高位
利润	利润增速拐点确认，产业链仍处上行周期尾部
风险	疫情、经济复苏不及预期、汇率波动

建信期货研投中心联系方式

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其他营业部：包括上海浦电路营业部、北京营业部、福清营业部、郑州营业部、宁波营业部、泉州营业部、厦门营业部等。
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网址：http://www.ccbfutures.com

总结

该文档主要聚焦于纸浆、原油、燃料油、PTA、MEG、尿素、橡胶、甲醇、聚烯烃等能源化工相关品种的研究分析。整体逻辑围绕“关注淡旺季，不忘安全带”展开，强调了全球供需分化、国内进口结构变化、需求周期波动以及库存与利润的拐点分析。文档提供了详细的数据支持和图表分析，以辅助投资者理解市场动态并制定相应策略。同时，文档也提醒了市场风险，包括疫情、经济复苏不及预期以及汇率波动等。

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