深度报告-20230117-国信证券-永泰运-001228.SZ-始于宁波_布局全国_成长中的跨境化工物流服务企业_27页_1mb

永泰运（001228.SZ）总结

核心内容

永泰运是一家专注于跨境化工物流供应链服务的第三方物流企业，起源于宁波，现已在全国主要化工产业集群区域布局，包括上海、青岛、天津、嘉兴等地，并计划进一步拓展全球化物流网络。公司通过并购整合资源，形成以“运化工”平台为核心的信息化、集成式服务模式，覆盖海运订舱、拖车、仓储堆存、货运保险、罐箱服务等全链条服务，提升客户物流效率与成本控制。

公司主营业务包括跨境化工物流供应链服务、仓储堆存和道路运输，毛利率分别约为15%、60%和20%。公司自2018年起完成了对五家企业的并购，显著提升了仓储与运输能力，目前拥有约40000平米的化工品仓库、10000平米的危险品堆场、181辆危化品运输车和150米岸线的宁波危化品内贸码头。2022年公司预计全年归属上市公司股东净利润3.21亿元，对应PE分别为17.5x、15.3x和12.8x，2022-2024年归母净利润复合增速为38%。

主要观点

1. 全国布局与资源整合：公司通过多次并购，实现了危化品仓储、运输资源的全国布局，提升服务能力与市场份额。
2. 信息化平台建设：“运化工”平台整合了国际货代、仓储、车辆管理、罐箱管理等模块，实现一站式、可视化的物流服务。
3. 盈利能力提升：公司通过提升运力、优化仓储资源和加强信息化建设，实现降本增效，预计未来三年净利润复合增速为38%。
4. 估值合理区间：基于可比公司估值与PEG分析，公司合理市值对应2023年19-21x，预计在70-77亿元区间，相对于当前股价有22%-34%的溢价空间。
5. 行业发展趋势：化工物流行业呈现园区化、集中化趋势，监管趋严推动行业整合，有利于资质健全的企业发展。

关键信息

• 公司历史沿革：公司成立于2002年，2018年起加速并购，2022年拟在深交所主板上市。
• 股权结构：陈永夫和金萍夫妇合计控制公司37.12%股份，股权结构稳定。
• 收入结构：2022年公司收入中94%来自跨境化工物流供应链服务，占营收比例持续提升。
• 盈利预测：2022-2024年公司预计实现净利润3.21/3.70/4.40亿元，分别对应PE 17.5x/15.3x/12.8x。
• 募投项目：包括宁波物流中心升级、运化工平台建设、物流运力提升、化工物流装备购置等，旨在提升服务能力与盈利能力。
• 风险提示：包括并购项目经营不确定性、客户拓展不及预期、海运运价波动、安全事故、商誉风险等。

财务预测与估值

估值与投资建议

• 合理估值：公司合理市值对应2023年19-21x，市值在70-77亿元之间。
• 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级，认为公司具备良好的成长潜力与行业地位。

行业分析

• 市场规模：我国化工品物流服务市场规模约1.2万亿元，第三方物流渗透率逐年提高。
• 竞争格局：中小企业为主，头部企业区位优势明显，行业集中度有望提升。
• 发展趋势：监管趋严，推动行业标准化与集中化，提升资质健全企业竞争力。
• 园区化发展：化工物流向园区化、集中化发展，有利于大型企业提升服务能力。

风险提示

• 外延并购风险：并购项目的经营表现存在不确定性。
• 客户拓展风险：客户拓展不及预期可能影响收入增长。
• 海运运价波动：公司业绩与海运运价波动密切相关。
• 安全事故风险：危化品物流存在一定的安全风险。
• 商誉风险：并购带来的商誉可能影响公司财务状况。

总结

永泰运是一家成长中的跨境化工物流服务企业，通过全国布局与并购整合，形成了完善的物流网络和信息化平台。公司盈利能力稳步提升，预计未来三年归母净利润复合增速为38%，合理市值在70-77亿元之间，具有一定的投资价值。然而，需关注行业监管、海运运价波动、并购效果及安全风险等因素对未来发展的影响。