深度报告-20220907-安信证券-永泰运-001228.SZ-运开时泰_危化品跨境物流景气向上_36页_3mb

永泰运（001228.SZ）深度总结

核心内容概述

永泰运是一家深耕跨境化工物流领域二十年的第三方综合物流服务商，以货代起家，通过“内生发展+外延收购”策略不断整合资源，形成以长三角为核心、覆盖宁波港、上海港、青岛港、天津港的跨境化工物流服务网络。公司主营跨境化工物流供应链服务、仓储堆存及道路运输，业务结构清晰，具备全链条服务能力。公司具备多项资质，是行业龙头，市场占有率在国内前十，且进入世界货物运输联盟。2022年9月，公司首次获得“买入-A”评级，目标价为82.64元，当前股价为65.50元。

主要观点与关键信息

行业发展趋势

• 化工行业景气度上升：2021年化工行业营业收入达8.3万亿元，同比增长31%；利润总额达0.8万亿元，同比增长88%。欧洲能源危机和地缘政治影响推高能源价格，导致化工品成本上升，进一步利好中国化工品出口。
• 安全监管趋严：随着法律法规逐步完善，危化品物流行业监管趋严，推动行业向专业化、综合化发展。同时，国家“退城入园”政策加速化工企业向园区集中，提升对综合物流服务的需求。
• 第三方物流渗透率提升：预计2022年第三方化工物流渗透率将达到35%，行业整体格局分散，头部企业有望加速整合。

公司业务表现

• 跨境化工物流：2019-2022H1年营业收入分别为952.3、2144.6、2491.1和2954.6亿元，其中跨境化工物流供应链服务收入占比逐年上升，2021年达92.56%。2021年单箱收入同比增长132%，毛利率维持在14%左右。
• 仓储业务：毛利率高达60%以上，2022H1同比增长47%，受益于高仓储利用率和成本控制。
• 道路运输业务：规模持续扩张，2022H1同比增长38%，毛利率稳步提升。

公司竞争优势

• 资质齐全：公司拥有国际货运代理资质、港口经营许可证、危险化学品经营许可证等，尤其在宁波港具备唯一民营危化品仓储及作业资质。
• 港口区位优势：业务覆盖四大核心港口，其中宁波港业务占比达60%以上，公司计划收购天津港仓储资源，进一步增强区域布局。
• 客户结构多元化：公司主要服务中小客户，前五大客户收入占比逐年下降，降低对大客户的依赖，提升议价能力。
• 运营效率高：公司费用率持续下降，2022H1期间费用占营收比例为3.93%，毛利率保持稳定。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.61、3.19、4.13亿元，对应现股价PE分别为26.1、21.3、16.5倍。
• 投资建议：公司短期业绩稳健，中期具备品牌优势与增长潜力，长期通过并购扩张可提升价值。首次覆盖给予“买入-A”评级。

公司看点

• 业务结构：以跨境化工物流为主，业务覆盖全球多个港口，形成稳定的客户群和运力资源。
• 资源整合：通过并购与设立子公司，公司不断向上下游延伸，形成综合物流服务体系。
• 平台建设：自主研发“运化工”平台，整合线上线下资源，提升服务效率与客户粘性。

行业对比分析

• 与密尔克卫对比：
  • 业务结构：密尔克卫业务多元，涵盖化工品交易、MPC等，而永泰运专注跨境出口货代。
  • 客户结构：密尔克卫主要服务大客户，而永泰运以中小客户为主，客户来源更广泛。
  • 平台模式：密尔克卫平台模式发展更成熟，而永泰运正逐步完善其平台运营能力。
  • 成长空间：永泰运通过并购扩张有望实现长期价值提升，而密尔克卫已形成较成熟的业务网络。

风险提示

• 宏观经济波动：化工行业发展不及预期可能影响公司业绩。
• 地缘政治影响：化工品出口量不及预期可能影响业务增长。
• 行业监管变化：政策变动可能影响公司运营。
• 竞争格局恶化：行业竞争加剧可能压缩利润空间。
• 海运运价下滑：海运运价大幅下滑可能影响公司盈利能力。

总结

永泰运凭借二十年深耕跨境化工物流，形成稳定的业务模式和强大的资源基础。在行业景气周期和监管趋严的双重推动下，公司具备良好的增长潜力。未来，公司通过并购和资源整合，有望进一步提升市场地位和盈利能力，成为国内危化品跨境物流的重要参与者。