20171229-中泰证券-风电系列研究报告之一_为什么2018年风电新增装机或将反转__28页_1mb

电气设备行业风电装机反转分析总结

核心内容

本报告分析了2018年风电新增装机可能迎来反转的趋势，指出2016-2017年风电装机连续下滑主要由于三北地区弃风限电严重以及中东部建设周期拉长。随着弃风限电改善、中东部风电建设趋于常态化、分散式风电和海上风电放量，2018年风电新增装机有望反转。

主要观点

• 风电装机底部已现：2016年风电并网容量大幅下降，2017年前三季度风电新增并网容量同比略降，但预计2017年全年装机仍低于2016年。
• 2018年风电装机反转：弃风限电改善、中东部建设常态化、分散式风电和海上风电放量，将成为2018年风电装机反转的主要原因。
• 红六省禁装影响：三北地区的红六省（内蒙古、黑龙江、吉林、宁夏、甘肃、新疆）在2016年禁装，导致全国风电装机大幅下降。
• 中东部建设周期拖长：由于经济发达、土地成本高、环保严格，中东部风电建设周期较长，导致装机释放节奏被打乱。
• 政策与特高压推动：国家出台多项政策改善新能源消纳，同时12条直流特高压工程为风电消纳提供广阔空间。

关键信息

风电装机数据

• 2016年风电新增并网容量：19.3GW，同比降低41.5%。
• 2017年前三季度风电新增并网容量：9.70GW，同比降低3.0%。
• 预计2017年全年风电新增并网容量：仍低于2016年。

三北红六省禁装

• 红六省新增并网容量占比：2016年占全国的24.9%。
• 弃风率：2016年全国弃风率为17.1%，其中西北地区弃风率最高，达到33.4%。
• 红六省预警结果：2017年红六省仍为红色预警，但部分省份（如吉林、黑龙江、宁夏、内蒙古）有望解禁。

中东部建设情况

• 中东部新增装机占比：2015年为23.1%，2016年提高至46.7%，2017年前三季度为47.3%。
• 建设周期拉长：中东部项目平均建设周期24个月以上，传统北方项目平均6-12个月。
• 2017年中东部新增装机：扣除云南后，同比增长20%，出现回暖迹象。

政策与特高压

• 《解决弃水弃风弃光问题实施方案》：提出2017年解决弃风目标，甘肃、新疆弃风率降至30%左右，吉林、黑龙江和内蒙古降至20%左右。
• 直流特高压工程：我国目前布局12条直流特高压工程，其中8条已建成，为风电消纳提供空间。

估值与投资建议

• 风电板块2018年平均估值：约16倍。
• 重点推荐标的：天顺风能、金风科技、泰胜风能、中材科技。
• 投资逻辑：行业竞争格局明朗，龙头业绩可期，未来三年装机有望持续增长。

风险提示

• 弃风限电改善不及预期：若弃风限电改善不达预期，可能影响风电装机反转。
• 风电政策执行不力：政策执行不到位可能影响行业增长。
• 风电新增装机波动：受多种因素影响，风电新增装机可能出现波动。

行业前景

• 弃风限电改善：预计2017年弃风率同比降低7个百分点，有望成为全年主题。
• 中东部常态化：随着建设周期逐渐理顺，中东部装机释放节奏趋于常态化。
• 分散式和海上风电放量：成为行业新增长点，预计2018年风电装机将迎来反转。

行业数据与图表

• 全球风电装机情况：中国占全球累计风电装机容量的1/3以上，新增装机占全球的43.3%。
• 国内风电装机情况：2016年全国新增并网容量1930万千瓦，2017年前三季度新增并网容量970万千瓦。
• 风电投资监测预警机制：基于政策类、资源和运行类、经济类指标，弃风率和利用小时数具有一票否决权。
• 风电收益率测算：不同资源区的收益率差异较大，I类资源区收益率最高，IV类资源区最低。

结论

2018年风电新增装机或将迎来反转，主要得益于弃风限电改善、中东部建设趋于常态化、分散式和海上风电放量，以及政策支持。行业竞争格局逐渐清晰，估值偏低，具备投资价值。