【债券深度报告】债基、货基2023Q1季报解读：如何看待债基投资信用债监管趋严？-20230505-华创证券-31页_2mb

债券深度报告总结

核心内容

本报告围绕2023年第一季度债券基金及货币市场基金的表现展开，重点分析了债基投资信用债监管趋严的影响，以及债基和货基在规模、业绩、资产配置和杠杆策略方面的变化。

主要观点

1. 债基投资信用债监管趋严，但影响有限

• 监管方式：采取“窗口指导+新老划断”方式，对信用债投资评级、杠杆水平和流动性管理进行限制。
• 具体限制：
  • 信用债评级须为AA+及以上，其中AA+占比不超过20%。
  • AA+信用债不得使用杠杆，非定开债基AAA级信用债杠杆率不得超过120%。
  • 加强流动性管理，合理控制投资者集中度。
• 影响分析：
  • 当前债基重仓债中AA+占比仅为6.1%，信用风险暴露较为审慎。
  • 利率债仍是加杠杆的主要质押券种，短期整改数量有限。
  • 长期来看，中低评级信用债的利差压缩难度加大。

2. 债基规模企稳，业绩回暖

• 规模变化：
  • 一季度债基规模止跌企稳，维持在7.65万亿附近。
  • 短债基金和一级债基规模重回正增长，二级债基和中长期纯债基金规模小幅下降。
• 业绩表现：
  • 债基年化回报较去年四季度上行6.28个百分点至4.27%。
  • “固收+”基金表现突出，收益率在5%-6%之间。
  • 主动型债基表现优于被动型债基。
• 投资策略：
  • 票息策略盛行，对拉久期偏谨慎。
  • 增配信用债，适度信用下沉。
  • 杠杆率上行至125.27%，处于历史偏高水平。

3. 货基规模大幅上升，收益率边际回升

• 规模变化：
  • 一季度货基规模增长近5000亿，达到9.35万亿。
  • 传统货基规模增长显著，浮动净值型货基也有所增长。
• 业绩表现：
  • 货基7日年化收益率均值边际回升0.34个百分点至1.83%。
  • 资金价格向政策利率回归，推动收益率上升。
• 资产配置：
  • 主要增持现金类资产，如银行存款。
  • 减持债券类资产，如同业存单、国债等。

关键信息

1. 债基投资信用债监管趋严

• 新发债基：已有4只新发债基在基金合同中收紧对信用债的投资评级要求，AA+信用债比例上限下调至20%，评级下限设定为AA+。
• 老基金：多数未调整信用债投资比例，前期发行的债基AA+信用债比例上限多为50%-70%。
• 监管目的：防范流动性风险，尤其在赎回潮之后。

2. 债基规模与业绩

• 整体规模：一季度债基规模止跌企稳，维持在7.65万亿附近。
• 业绩表现：纯债基金年化回报在2%-4%之间，二级债基和一级债基表现优于短期纯债基金。
• “固收+”基金：在股债双牛行情下，收益率突出，达5%-6%。

3. 债基资产配置

• 大类资产：债券占比上升，股票、存款和其他资产占比下降。
• 债券类别：主要增持信用债，如企业债、短融、中票和金融债。
• 久期变化：整体久期下行至1.72年，拉长久期策略偏谨慎。

4. 货基表现

• 规模增长：一季度货基规模增长近5000亿，达到9.35万亿。
• 收益率：7日年化收益率均值上行0.34个百分点至1.83%。
• 资产配置：主要增持银行存款，减持债券类资产。

结论与展望

• 短期策略：在“钱多”逻辑下，推荐以票息策略为主，维持现有仓位。
• 长期关注：需持续关注机构行为变化、监管态度以及“钱多”逻辑是否发生转变。
• 风险提示：基金净值波动、收益率不及预期。

投资主题与亮点

• 市场关注点：债基投资信用债监管趋严。
• 报告亮点：
  • 动态跟踪债基和货基的季度表现。
  • 对债基投资信用债监管趋严的影响进行专题分析。
  • 系统性刻画债基和货基的运作情况。
  • 为基金产品设计和投资策略提供参考价值。

风险提示

• 基金净值波动
• 收益率不及预期