不丹：技术援助报告——利率走廊框架的开发_42页_2mb

报告摘要

国际货币基金组织（IMF）针对不丹皇家货币当局（RMA）引入利率走廊框架（IRC）的改革，提出以下技术援助建议与框架设计：

国内流动性管理框架（DLMF）激活：RMA需建立完善的DLMF，以支持钉住汇率制度。目前其依赖行政工具（如CRR）和政府账户清理，但缺乏政策利率引导与市场激励，导致结构性流动性过剩和外汇偏好压力。激活DLMF将有助于将短期市场利率与印度政策利率对齐，限制套利空间并促进本币需求。
** IRC框架构建与实施**：
- 主要建议：
  - 短期措施：立即推出一周一次的主要公开市场操作（OMO），以政策利率全额分配，确保流动性从银行间市场向RMA集中，并通过自动接入IRC现有设施（如MDF和MLF）提升操作效率。
  - 中期调整：逐步淘汰固定利率交易，转向浮动利率OMO，并基于流动性预测校准操作规模。同时，允许银行通过维持当前账户存款满足CRR要求，引入CRR平均计算以缓冲自主因素波动。
  - 长期完善：开发抵押品框架，接受政府证券作为唯一抵押物，并解决CSD（中央证券存管）费用过高问题。需建立政府债券统一登记平台，促进二级市场发展，降低银行间交易成本。
流动性监测与预测机制：
- RMA需与财政部协作，整合政府现金流预测数据，通过DMRS（宏观经济研究与统计部）的每日监测框架，提升对净国外资产（NFA）、CiC（流通中的货币）及水电账户流动性变化的预测能力。
- 建议开展流动性预测研讨会（2025年第一季度），并实施模拟操作以验证IRC框架可行性。
货币市场发展：
- 推动银行间交易标准化，建立每日报告机制并公布OMO信息，促进市场透明度。
- 重新启用货币市场联络组（MMCG），作为RMA与商业银行沟通的平台，协调流动性分配并支持货币工具创新。
抵押品与信用框架：
- RMA需发布合格资产及估值折扣清单，确保政府证券可作为抵押品，同时审查CSD的异常高费用，避免扭曲货币政策信号。
- 建议引入基准主权信用评级机制，为政府债券定价提供参考，减少对固定利率的依赖。
SARTTAC后续行动方案：
- 建议通过虚拟教学和现场支持，提升RMA员工在流动性预测、抵押品管理及金融基础设施建设方面的能力。
- 开发金融市场基础设施（FMI），包括统一CSD系统、证券结算平台及回购市场，以增强央行操作效率。
政策工具与操作规则：
- 推出浮动利率OMO，通过荷兰式或美国式拍卖分配流动性，确保利率与政策目标一致。
- 明确合格交易对手标准，要求银行具备资本充足性，优先考虑央行审慎监管合规性。
挑战与应对：
- 政府账户清理（TSA）需财政部配合，但当前未充分实施。RMA需在2026年设计TSA，并建立公平竞争环境。
- 抵押品估值能力不足可能导致政策执行困难，需优先解决政府债券流动性问题。
执行结构与责任：
- 流动性委员会（LiCo）负责监督流动性预测与OMO校准，成员包括副行长（DG）、DMRS、DB等部门负责人。
- 流动性团队（LT）处理具体操作，基于模型预测与部门协作制定政策建议。
财务与法律考量：
- 通过调整CRR违规罚款机制，强化对政策利率的遵从性，同时避免流动性囤积。
- 强调反洗钱和反恐融资法律合规，并确保流动性管理措施非歧视性且基于审慎原则。