20180828-申万宏源-三一重工-600031.SH-中报业绩略超预期_工程机械龙头盈利能力持续改善_5页_853kb

报告摘要

三一重工（600031）中报点评总结

核心内容

三一重工于2018年8月26日发布中报，业绩表现亮眼，实现营收281.24亿元（+46.42%），归母净利润33.89亿元（+192.09%），基本每股收益0.441元（+192.05%），加权平均净资产收益率12.43%（+7.49pct）。公司盈利能力持续改善，市净率2.6，息率1.95，流通A股市值71533百万元，显示出公司在市场中的良好表现。

主要观点

1. 产品营收增长显著

混凝土机械：营收85.49亿元（+29.36%）
挖掘机械：营收111.60亿元（+61.62%）
起重机械：营收41.02亿元（+78.47%）
桩工机械：营收21.65亿元（+45.05%）
路面机械：营收8.69亿元（+24.30%）

其中，挖机销量同比增长63.97%，市占率提升至22.05%；汽车起重机销量增长78.67%，市占率19.35%；履带起重机销量增长53.14%，市占率34.31%；平地机销量增长90.48%，市占率6.26%；压路机销量增长32.34%，市占率7.53%。整体来看，大部分产品市占率有所提升，但部分产品因销售结构变化导致营收增速低于销量增速。

2. 盈利能力显著提升

毛利率：2018H1达到31.64%（+1.78pct），主要得益于规模效应和产品结构优化。
期间费用率：下降至14.43%（-5.36pct），其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降0.69pct、1.51pct和3.15pct。
净利率：提升至12.50%（+5.89pct）
ROE（年化）：提升至25.35%（+13.46pct）

3. 资产负债表进一步修复

货币资金：同比增长190.66%，达到105.24亿元
应收账款：同比增长7.37%，但账款周转天数减少49天
应付账款：同比增长28.73%，周转天数减少6天
存货账款周转天数：减少4天
有息负债：同比下降0.55%
资产负债率：下降0.94pct，显示公司财务结构优化

关键信息

估值与评级

上调盈利预测：2018/2019/2020年归母净利润预计为51.85/60.08/61.11亿元
EPS：对应0.67/0.77/0.79元
PE：对应14/12/12倍
目标价：10.05元，对应约9%的上涨空间
评级：维持“增持”评级

市场前景

国内市场：本轮工程机械景气度周期延长，预计持续至2020年，三一作为龙头将持续受益
海外市场：受益于“一带一路”与全球经济复苏，出口增长显著，2018H出口挖机2825台（+72.89%），平地机88台（+193.33%），压路机112台（+202.70%）

全球扩张

公司积极布局全球市场，海外四大基地推进国际化营销体制转型与本土化团队建设
海外营收占比稳居行业第一位，全球业务有望提供成长后劲

财务摘要

项目	2015A	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	23,367	23,280	38,335	52,597	59,518	60,835
营业收入同比增长率(yoy)	-23.05%	-0.37%	64.67%	37.20%	13.20%	2.20%
毛利率(%)	24.78%	26.21%	30.07%	31.50%	30.70%	30.20%
经营性利润（百万元）	406	526	3,566	7,522	8,277	8,470
经营性利润同比增长率(yoy)	-59.75%	29.61%	578.07%	110.96%	10.04%	2.33%
净利润（百万元）	138	164	2,227	5,521	6,392	6,501
净利润同比增长率(yoy)	-80.46%	46.81%	928.35%	147.80%	15.90%	1.70%
归属于母公司所有者的净利润（百万元）	139	203	2,092	5,185	6,008	6,111
归属于母公司所有者的净利润率(%)	0.59%	0.87%	5.46%	-	-	-
ROE(%)	0.61%	0.90%	8.21%	16.80%	16.30%	13.40%

投资评级说明

证券评级：增持（Outperform）
行业评级：看好（Overweight）
基准指数：沪深300指数
评级标准：
- 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上
- 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%
- 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
- 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下

法律声明

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