20250828-华安证券-志邦家居-603801.SH-25H1整体业绩承压_海外业务高增长_4页_462kb

志邦家居（603801）证券研究报告总结

核心业绩概要

• 2025年中报：实现营业收入18.99亿元，同比下降14.14%；归母净利润1.38亿元，同比下降7.21%；单季度营收10.82亿元，同比下降22.29%，净利润同比下降5.49%。
• 行业背景：2025年上半年，定制家居行业整体承压，公司业绩受零售和大宗业务拖累，但海外业务实现高增长（+70.69%）。

业务分析

• 产品结构：
  • 厨柜、木门收入同比下滑26.42%和22.98%，衣柜收入小幅下降2.54%；
  • 海外收入增长显著，毛利率提升3.38个百分点至23.07%。
• 渠道表现：
  • 直营店收入增长200.25%，经销店下降34.18%，大宗业务下滑46.86%；
  • 海外业务收入占比提升，聚焦亚太市场和高端客户。

财务表现

• 毛利率与费用率：
  • 2025H1毛利率35.97%，同比略降0.72个百分点；净利率7.27%，同比提升0.54个百分点；
  • 销售及管理费用率下降，财务费用率上升。
• 未来预测：
  • 2025-2027年预计营收分别为48.64亿、52.7亿、56.33亿元（同比增速-7.5%/+8.3%/+6.9%）；
  • 归母净利润预计3.70亿、4.15亿、4.55亿元（同比增速-4.0%/+12.3%/+9.5%）；
  • PE估值分别为11.78倍、10.49倍、9.58倍。

分析师观点

• 评级：维持“买入”评级。
• 核心优势：大家居战略稳步推进，厨柜基本盘稳健，衣柜、木门业务成长性突出；海外布局加速，品牌出海潜力待释放。
• 风险提示：宏观经济波动、房地产风险、市场竞争加剧及渠道管理挑战等。

关键数据与结论

• 公司在业绩压力下通过成本优化和高增长业务对冲风险，海外业务成为关键增长点。
• 预计未来三年保持温和增长，估值持续压缩。
• 维持买入评级，建议关注长期资产整合与品牌出海进展。