20170710-中泰证券-游戏行业专题二：2017Q1游戏公司缘何高增长？手游行业发展趋势解析_22页_1mb

报告摘要

游戏行业专题二：2017Q1游戏公司高增长分析

核心内容

本报告分析了2017Q1A股主要游戏公司普遍高增长的原因，探讨了移动游戏行业发展趋势及未来增长空间，并推荐了完美世界、三七互娱、中文传媒作为投资标的。

主要观点

1. 2017Q1高增长原因

手游转型红利释放：游戏公司通过手游转型实现了业绩的快速增长。
- 页游公司转型手游：如三七互娱、游族网络等，通过ARPG手游（如《永恒纪元》、《狂暴之翼》）在手游市场获得突破。
- 端游公司开发IP手游：如完美世界、巨人网络、吉比特等，通过将旗下王牌IP（如《诛仙》、《征途》、《问道》）开发为手游，实现“端转手”的红利。

2. 移动游戏行业发展趋势

行业集中化是大势所趋：随着人口红利消退，行业进入存量时代，增长主要依赖ARPU值提升。
- 重度化、精品化：游戏更加注重研发，提升用户粘性和付费意愿。
- 推广成本上升：用户注意力稀缺导致广告投放成本增加，行业门槛提高。
- 中小公司生存空间受限：技术、人员、IP、产量等成为持续推出精品游戏的关键，中小公司难以负担。

3. 国内移动游戏市场增长空间

市场空间测算：国内移动游戏市场空间在1500亿至4000亿之间，以2000亿为基准，对应2016年819.2亿，仍有144.14%的提升空间。
影响因素：智能机普及率、移动游戏玩家渗透率、ARPU值是决定市场空间的关键变量。

关键信息

行业现状

市场增长：2016年国内移动游戏市场同比增长近60%，2017Q1因《王者荣耀》、《龙之谷》等爆款游戏推动，环比增速显著提升。
用户分布：页游用户主要集中在二三线城市，而智能机市场由OPPO、VIVO、华为等品牌主导。
用户渗透率：2016年移动游戏玩家渗透率达76%，增长放缓，进入存量时代。

行业数据

行业总市值：2052432.65百万元
行业流通市值：1190448.21百万元
主要游戏公司：包括完美世界、三七互娱、游族网络、巨人网络、吉比特等。

投资建议

推荐标的：完美世界、三七互娱、中文传媒。
完美世界：游戏与影视业务协同发展，2017-2019年预计归母净利润分别为16.02亿元、20.86亿元和25.28亿元，给予30XPE，目标价36.6元，“买入”评级。
三七互娱：国内页游龙头，手游《永恒纪元》表现突出，2017-2019年EPS分别为0.82元、0.99元、1.21元，现价对应2017年PE为30倍，推荐重点关注。
中文传媒：出版主业稳定，旗下智明星通游戏表现良好，2017-2019年预计归母净利润分别为15.82亿元、19.03亿元、21.80亿元，给予25.9倍估值，目标价29.75亿元，“买入”评级。

风险提示

监管趋严风险：政策变化可能对行业产生影响。
产品上线延期风险：游戏开发和发布可能受延迟影响。
市场风险偏好下移：市场整体风险偏好下降可能影响公司估值。

图表目录

图表1: A股主要游戏公司2016Q3-2017Q1营收和净利润同比增幅
图表2: A股游戏公司2014-2016年手游收入情况
图表3: A股主要游戏公司2017Q1净利润增速及驱动因素
图表4: 网页游戏市场规模及增速
图表5: 网页游戏用户数量及增速
图表6: 2017Q1-2016Q4品牌手机销售份额对比
图表7: 2016年移动智能设备品牌活跃分城市级占比
图表8: 2017年3月各城市等级移动终端品牌月度活跃数份额
图表9: 全球手机出货量排名
图表10: 信息流广告截图
图表11: 2015-2016年页游玩家地区分布排名
图表12: 华为、OPPO应用商店截图
图表13: 2017年3月App下载及新安装渠道排名
图表14: 2017Q1TOP10移动游戏收入监测
图表15: 2014-2017Q1单季度国内手游市场销售额及环比增速
图表16: 2008-2016年国内端游市场规模及增速
图表17: 2008-2017Q1国内手游市场规模及增速
图表18: 国内手机新增及活跃情况
图表19: 2017Q1三线城市为购机主力，偏爱OPPO和VIVO
图表20: 国内手机网民规模
图表21: 国内移动游戏用户增速逐步放缓
图表22: 移动游戏用户ARPU值在不断提升
图表23: 各大游戏公司2015-2016年研发投入及增速
图表24: 各大厂商研发投入情况
图表25: 2014-2017Q2IOS畅销榜IP改编游戏逐步增加
图表26: 腾讯发布的2017年合作发行的12款手游

总结

2017Q1A股游戏公司普遍高增长，主要得益于手游转型红利的释放，包括页游公司转型ARPG手游和端游公司开发IP手游。移动游戏行业进入存量时代，增长依赖ARPU值提升，行业集中度持续提高，资源向大公司倾斜。国内移动游戏市场空间预计在2000亿左右，仍有显著增长潜力。推荐关注完美世界、三七互娱和中文传媒，这些公司具备较强的市场竞争力和增长潜力。

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