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报告摘要

制冷剂R22投资策略报告总结

核心内容

本报告分析了2015年制冷剂R22的供需状况及投资策略。R22作为氟化工行业的重要产品，因政策限制和市场需求变化，其价格在2014年上涨了约50%。随着2015年R22生产配额削减3.4万吨，供需紧张格局进一步加剧，预计2015年R22总需求为26万吨，供需缺口1.4万吨，较2014年的1.9万吨有所收窄，但整体仍处于紧平衡状态。

主要观点

配额政策影响：
- R22自2013年起实施配额生产管理，2015年配额进一步缩减至27.4万吨，其中内用配额18.9万吨。
- 2014年环保部关闭了两条R22生产线，合计淘汰配额3.3万吨，与配额削减要求相符。
- 配额交易制度促使配额向龙头企业集中，有助于提升行业集中度。
需求分析：
- R22需求主要来自空调产业，包括定频空调、变频空调和维修市场。
- 2015年中性情景下，R22总需求约为26万吨，较2014年略有下降，但维修市场和出口配额托底使整体需求不减。
- 随着老旧空调进入加氟周期，维修市场需求持续增长，对R22需求形成支撑。
价格走势预测：
- 2015年1-2月因春节影响，国内R22价格可能小幅下滑。
- 随着3月空调销售旺季来临及出口配额释放，预计R22价格将重新上涨。

关键信息

行业概况：
- 上市公司数：3家
- 行业总市值：27279.74百万元
- 行业流通市值：24178.27百万元
主要企业情况：
- 东岳集团：2013年每股收益0.22元，2015年预计0.29元，总市值60.16亿元。
- 巨化股份：2013年每股收益0.18元，2015年预计0.17元，总市值124.23亿元。
- 三爱富：2013年每股收益0.18元，2015年预计0.21元，总市值55.5亿元。
R22生产配额变化：
- 2013-2014年生产配额为30.8万吨，2015年削减至27.4万吨。
- 出口配额为8.5万吨，不允许内用，起到政策托底作用。
需求测算：
- 定频空调：2015年中性情景下需求约17万吨，出口需求约9万吨。
- 维修市场：预计首次维修加氟空调需求39万吨，第二次维修加氟空调需求29万吨，合计68万吨。
- 出口需求：预计2015年出口量在9万吨左右。
投资策略：
- 配额削减过程有利于龙头企业的产能集中，提升行业集中度。
- 配额交易制度促使配额向有承接能力的龙头企业转移。
- R22价格上涨将提升受益企业的业绩弹性，受益顺序为：东岳集团 > 巨化股份 > 三爱富。
风险提示：
- 配额监管不及预期可能导致违规生产。
- 空调用R22需求可能不及预期。
- 其他制冷剂替代超预期可能影响R22市场。