深度报告-20210506-天风证券-味知香-605089.SH-乘上市之风_一味知晓_香满人间_22页_2mb

味知香（605089）总结

核心内容

味知香是一家专注于半成品菜研发、生产和销售的领先企业，自2008年成立以来，通过开放加盟模式实现了快速扩张，并于2021年登陆上交所，成为预制菜行业的第一股。公司主要销售区域为江浙沪地区，2020年区域销售占比达96.8%。公司通过成熟的加盟模式和持续的产品创新，构建了良好的品牌影响力和市场竞争力。

主要观点

• 行业增长潜力大：预制菜行业在中国正处于高速发展的初期，预计未来五年市场规模将突破万亿元，主要受益于“懒人经济”、女性就业率上升和人口老龄化趋势。
• 公司业绩稳健增长：2017年以来，公司收入和利润持续增长，2020年实现营收6.22亿元，归母净利润1.25亿元，16-20年利润复合增速达32%，显著高于收入增速。
• 加盟模式成熟：加盟店是公司主要销售渠道，占比达52%。公司通过加盟店模式快速扩张，提升品牌知名度，拓展市场。
• 冷链物流保障：公司建立了完善的冷链物流体系，自行运输占比超过80%，保障产品新鲜度，降低配送成本，提升市场覆盖能力。
• 产品线丰富：公司提供多种半成品菜产品，包括肉禽类、水产类、汤煲类、小食类等，并计划推出更多新品，满足不同消费场景。
• 盈利预测乐观：预计公司2021-2023年营收分别为6.98/8.10/9.75亿元，归母净利润分别为1.46/1.75/2.11亿元，对应EPS分别为1.46/1.75/2.11元。基于可比公司估值，给予公司2021年50倍PE，对应目标价73元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2019年为54.24亿元，2020年为62.25亿元，预计2021-2023年复合增速为16.05%。
• 归母净利润：2020年为12.5亿元，预计2021-2023年复合增速为20.41%。
• 毛利率/净利率：2020年分别为29%/20%，盈利能力持续增强。
• 市盈率（P/E）：2021年为37.40，目标价73元。

市场与渠道

• 销售区域：主要集中在华东地区，2020年区域销售占比达96.8%，仍有较大扩展空间。
• 销售渠道：以加盟模式为主，占比52%，同时开展经销模式，2020年零售渠道占比69%。
• 客户结构：老客户占比达35.90%，客户粘性较高，未来有望进一步拓展至全国市场。

产品与技术

• 产品线：以肉禽类为主，涵盖牛肉、猪肉、鸡肉等，同时推出水产类、蔬菜类、火锅类等产品，满足多样化需求。
• 冷链物流：公司拥有低温仓储设施和自有冷链运输车队，保障产品品质，降低配送成本。

募投与扩张

• 产能扩张：计划将产能提升至6.5万吨/年，增强市场竞争力。
• 物流体系建设：拟投资物流信息系统及冷链运输车辆，提升配送效率，扩大销售半径。
• 市场拓展：公司计划通过经销商和加盟店模式，进一步开拓全国市场，尤其是二三线城市。

风险提示

• 食品安全风险：食品安全事件可能对品牌造成负面影响。
• 原材料价格波动风险：原材料价格波动可能影响成本和利润。
• 产能扩张不及预期：若产能扩张未能达到预期，可能影响公司业绩增长。

可比公司估值

• 三全食品：PE(20A)为27.01，PE(21E)为22.21。
• 安井食品：PE(20A)为75.6，PE(21E)为73.66。
• 平均值：2021年PE估值为48倍，公司给予50倍PE估值，对应目标价73元。

结论

味知香凭借其在预制菜行业的领先地位、成熟的加盟模式和完善的冷链物流体系，有望在行业快速增长中实现超额增长。公司未来在江浙沪及周边市场继续扩张，并逐步向全国市场拓展，其盈利能力及市场地位有望进一步提升，具备较大的投资价值。