汽车与零部件行业：成本上涨压力下，优选抗风险能力强的零部件公司_21页_1mb

成本上涨压力下，优选抗风险能力强的零部件公司总结

核心内容

1. 大宗原材料价格上涨导致汽车零部件行业盈利承压

自2020年以来，钢、铝等大宗原材料价格持续上涨，对汽车零部件行业的成本端形成压力，导致行业毛利率下降。2020年一季度至四季度，毛利率从19.3%下滑至18.6%，下降0.7个百分点。2021年1-3季度，毛利率分别为18.8%、18.5%、18.4%，季度环比继续下行。

2. 上游成本上涨，零部件公司抗风险能力分化明显

在2016Q4和2021Q3两个原材料大幅上涨阶段，零部件公司的毛利率变化呈现明显分化。部分企业具备较强抗风险能力，如华域汽车、拓普集团、精锻科技等，在两个阶段均实现毛利率提升幅度超过1个百分点。而兴民智通、华达股份、万丰奥威等毛利率下滑幅度超过1个百分点，抗风险能力较弱。

3. 零部件公司对抗原材料成本上涨的措施

• 向下游传导成本压力：部分公司通过联动调价机制、协商议价、价差补偿等方式将部分成本压力转移至下游客户，如精锻科技、拓普集团、上声电子等。
• 产品结构升级与客户拓展：通过产品升级、客户拓展及产能利用率提升等手段，公司能够有效缓解成本上涨带来的负面影响，如上声电子拓展至整车音效系统，新泉股份拓展至合资及外资车企。

主要观点

• 成本上涨影响行业盈利：原材料价格持续上涨导致毛利率承压，行业整体盈利能力下降。
• 抗风险能力分化：部分公司凭借客户资源、议价能力、产品升级等手段有效应对成本上涨，毛利率受影响较小。
• 应对策略多样化：零部件企业采取多种策略应对成本上涨，包括调价机制、技术革新、产能提升等。

关键信息

行业现状

• 原材料价格波动：2020年一季度至四季度，冷轧板和LME铝价分别上涨49.3%和34.0%。
• 毛利率变化：2020年一季度至四季度，毛利率从19.3%下降至18.6%；2021年1-3季度毛利率继续下降至18.4%。
• 行业下跌幅度：从2022年1月1日至3月18日，零部件板块下跌17%，跌幅远超大多数行业。

抗风险能力强的企业

• 2016Q4毛利率提升超过1个百分点：宁波华翔、东睦股份、威孚高科、华域汽车、拓普集团、精锻科技等。
• 2021Q3毛利率提升超过1个百分点：联明股份、保隆科技、华域汽车、拓普集团、华阳集团等。
• 两个阶段均实现毛利率提升：华域汽车、拓普集团、广东鸿图等。

抗风险能力较弱的企业

• 2016Q4毛利率下降超过1个百分点：国轩高科、潍柴动力、隆基机械、万丰奥威、兴民智通等。
• 2021Q3毛利率下降超过1个百分点：万向钱潮、亚太股份、泉峰汽车、国轩高科、星宇股份等。

投资建议与投资标的

建议关注以下抗风险能力强、毛利率相对稳定的零部件公司：

• 新泉股份（603179，买入）
• 上声电子（688533，买入）
• 华阳集团（002906，买入）
• 华域汽车（600741，买入）
• 拓普集团（601689，买入）
• 银轮股份（002126，买入）
• 伯特利（603596，买入）
• 岱美股份（603730，买入）
• 星宇股份（601799，买入）
• 继峰股份（603997，未评级）
• 德赛西威（002920，买入）
• 爱柯迪（600933，买入）
• 精锻科技（300258，买入）
• 保隆科技（603197，未评级）

风险提示

• 原材料涨价超预期：若大宗原材料价格涨幅超预期，将对零部件公司盈利能力造成更大影响。
• 汽车销量低于预期：若汽车销量增速低于预期，叠加成本压力，将影响零部件公司盈利增长。
• 整车降价压力：若整车降价幅度超出预期，将对零部件公司盈利带来不利影响。

行业评级

• 行业评级：中性（维持）
• 国家/地区：中国
• 行业：汽车与零部件行业
• 报告发布日期：2022年03月20日

估值比较（部分公司）

投资策略

在成本上涨压力下，建议关注那些通过产品结构升级、客户拓展及产能利用率提升等手段有效缓解成本压力的零部件公司，特别是毛利率相对稳定、抗风险能力强的企业。

图表说明

• 图1：2020-2021年三季度汽车零部件行业毛利率及原材料价格相对增速比较
• 图2：2016年4季度大宗原材料价格同比大幅上涨
• 图3：部分汽车零部件企业2016Q4毛利率同比涨跌情况
• 图4：部分汽车零部件企业2021Q3环比涨跌情况
• 图5：2016年冷轧板价格及华域汽车毛利率同比增幅比较
• 图6：2021Q1-Q3冷轧板价格及华域汽车毛利率比较
• 图7：2016年LME铝价及拓普集团毛利率同比增幅比较
• 图8：2021Q1-Q3LME铝价及拓普集团毛利率比较
• 图9：汽车零部件公司采取措施向下游客户传导原材料成本压力
• 图10：精锻科技2016年4季度毛利率实现同比高增长
• 图11：采取原材料涨价压力传导措施后，拓普集团2021年3季度毛利率环比改善
• 图12：汽车零部件公司通过其他途径改善经营环境、提升盈利能力
• 图13：从车载扬声器拓展至整车音效系统，上声电子单车价值量显著提升
• 图14：新泉股份客户从自主车企向合资、外资、新势力车企拓展
• 图15：爱柯迪单季资本开支及单季毛利率
• 图16：中信行业分类部分板块年初以来涨跌幅
• 图17：部分汽车零部件公司年初以来涨跌幅

分析师申明

本报告由东方证券研究所发布，分析师姜雪晴及团队成员袁俊轩、唐英韬等对报告内容负责，声明中提到的建议和观点反映了分析师个人看法，与分析师薪酬无直接关联。

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