20231115-德邦证券-宏观专题_从赤字史和央地轮动看财政的拐点_30页_2mb

宏观专题：财政拐点分析总结

⚠ 核心观点

理解近期财政政策变化需结合历史演进和当前财政形势：

• 总量层面：赤字率突破3%并中央加杠杆不可逆转，因收入增长乏力且跨期平衡难度加大，财政扩张思路从当年平衡转向跨周期调整。
• 结构层面：地方财政空间有限（债务风险+土地财政退坡），而中央财政具备杠杆空间，承担增量赤字。
• 拐点意义：新政非短期行为，而是应对中长期经济下行、防范债务风险的必然转向。

📊 财政形势

📊收入与赤字

• 收入端：受低基数提振，2023年财政收入同比增速高，但近三年总体增长有限（两年均值08%）；土地财政压力大，房地产税收拖累显著，土地出让收入下降。
• 赤字端：前三季度实际赤字率（不含专项债）达5.4%，名义GDP增速下滑导致杠杆率攀升。

🔍支出

• 秋季支出同比增长3.9%，创历史次低；社会民生支出占比提升，基建投资渐次退潮。

⚠️风险：

• 地方债：还本付息超前事件，地方财政负担加重（2023年付息/财政收入比例达53%）。
• 房地产动能转弱可能减缓财政需求；出口若超预期，也压缩政策空间。

🔄 财政拐点分析

📌历史与逻辑

• 总量拐点：赤字口径变迁显示扩张思路演化：从跨期平衡→地方分担→四本账统筹💰。
• 突破3%的条件失效：上年赤字率高企，专项债等赤字外工具受限，跨年度调节资金不足。
• 结构拐点：适应地方不可再杠平衡、中央托底央地轮动→中央重新主导举债（政策工具如特别国债、金融工具等显著增加）。

⚖️ 风险提示

1. 房地产业：若经济剥离房市拖累少于预期，增量财政非必要。
2. 外部需求：若出口超预期，同样削弱财政需发力的理由。
3. 政策目标：若2024年GDP目标降幅小，底线可能降低扩张力度。

风险提示：本报告基于历史假设和政策推演，实际执行需警惕外部冲击变化。