20220830-财通证券-科顺股份-300737.SZ-营收结构优化带动收入正增_转债落地扩产可期_4页_466kb

报告摘要

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告为财通证券对某上市公司的首次投资评级报告，给予“增持”评级。公司2022年半年报数据显示，其营业收入同比增长10.09%，但归母净利润和扣非归母净利润分别同比下降47.99%和59.26%。尽管利润承压，但公司通过渠道优化、收入结构改善和C端市场增长，实现了Q2收入的正增长。此外，公司正在推进可转债项目以支持扩产和智能化改造，未来盈利能力有望提升。

主要观点

1. 业绩表现

营业收入：2022H1实现41.41亿元，同比增长10.09%。
净利润：归母净利润2.44亿元，同比下降47.99%；扣非归母净利润1.76亿元，同比下降59.26%。
分季度表现：Q1营收17.35亿元（+18.71%），Q2营收24.06亿元（+4.62%）；Q2净利润同比改善8.21亿元，主要受益于货款回收力度增强。

2. 收入增长驱动因素

经销渠道放量：上半年经销收入同比增长62.28%，占比升至51.13%，有助于优化定价机制、分散经营风险。
非房收入提升：非房收入占比上升，房屋建筑相关收入下降近20pct，工商建筑、市政基建等项目收入保持高速增长。
C端市场增长：C端收入同比增长近50%，非防水品类如减隔震、雨水管理、轻质抹灰石膏等带动增长。
丰泽营收增长：丰泽业务营收同比增长58.93%。

3. 成本与费用控制

毛利率下滑：2022H1整体毛利率22.76%，同比下降8.55pct，主要因原材料价格上涨，尤其是沥青价格同比上涨30%。
费用率优化：销售费用率下降0.32pct，管理费用率下降0.20pct，研发费用率下降0.21pct，但财务费用率上升0.50pct。
费用管控措施：公司通过优化生产工艺、提高仓储物流效率、降低采购成本等方式实现费用控制。

4. 现金流改善

Q2经营现金流净额为4.20亿元，同比大幅改善，主要因货款回收力度提升，收现比达89.5%，同比提高27.5pct。
上半年应收账款及票据总额56.03亿元，较2021年末增长15亿元，但信用减值损失率有所改善。

5. 可转债项目与未来规划

可转债申请获受理，发行规模不超过22亿元，拟用于：
- 安徽滁州防水材料扩产：投入8.1亿元，建设期3年。
- 福建三明防水材料扩产：投入2.8亿元，建设期26个月。
- 重庆长寿防水材料扩产：投入1.9亿元，建设期2年。
- 智能化升级改造：投入2.6亿元，提升生产效率。

6. 盈利预测

2022-2024年归母净利润预测：6.48/8.67/11.08亿元，同比增速分别为-3.69%、33.87%、27.76%。
PE估值：最新收盘价对应2022-2024年PE分别为18.4/13.7/10.7倍，显示估值逐步下降。

7. 财务指标分析

毛利率：2022E为27%，较2021A下降2pct。
净利润率：2022E为7%，较2021A下降2pct。
ROE：2022E为11%，2024E预测为15%。
资产负债率：2022E为53%，较2021A下降1pct，显示偿债能力增强。

关键信息

1. 市场表现

公司2022H1营收增长10.09%，但净利润大幅下滑，主因原材料涨价和行业环境影响。

2. 业务结构调整

非房收入占比上升，C端市场增长显著，有助于公司业务多元化。

3. 可转债项目

项目总投资不超过22亿元，用于多个扩产和智能化改造项目，未来有望提升产能和效率。

4. 财务健康度

营运资金管理改善，经营现金流净额在Q2显著回升。
应收账款和票据增长但信用减值损失率有所下降。

5. 估值与投资建议

首次覆盖给予“增持”评级，预计未来三年PE逐步下降，反映市场对公司未来盈利的预期提升。

风险提示

疫情反复：可能继续影响终端销售。
应收账款回收风险：尽管有所改善，但应收账款及票据总额仍较高。
行业竞争加剧：可能对盈利能力构成压力。

投资评级标准

评级	市场指数涨幅范围
买入	>10%
增持	5%~10%
中性	-5%~5%
减持	<-5%

行业评级标准

评级	市场相对表现
看好	>代表性指数
中性	=代表性指数
看淡	<代表性指数

数据来源

数据来自Wind，财通证券研究所。

分析师承诺与声明

分析师毕春晖具备证券投资咨询执业资格，报告基于合规数据和独立分析。
财通证券具备证券投资咨询业务资格。
报告结论独立、客观，不受第三方影响，不涉及利益补偿。

总结

公司虽面临原材料涨价和行业压力，但通过优化经销渠道、提升非房收入和C端市场增长，实现Q2收入正增长。可转债项目将支持产能扩张和智能化升级，有望改善未来盈利能力。尽管净利润下滑，但现金流改善和费用管控良好，公司具备一定抗风险能力。首次给予“增持”评级，预计未来三年净利润增长显著，PE逐步下降，显示市场对公司长期发展的信心。

展开完整摘要