20180621-申万宏源-利率周报·第55期_内外需趋弱+贸易摩擦反复_当前位置继续看多债市_13页_923kb

2018年6月19日利率周报总结

核心内容

本报告分析了2018年6月18日当周的国内外经济形势、人民币汇率走势、资金面变化及债券市场表现，并对当前利率债市场进行展望，认为在内外需趋弱和贸易摩擦反复的背景下，债市仍具备看多基础。

主要观点

• 全球经济压力上升：美国通胀上行，但工业产出趋弱；欧元区工业产出下滑，欧央行宣布年底结束QE但未讨论加息；英国工业生产回落，贸易逆差扩大；日本维持宽松政策，未讨论退出QQE。
• 人民币汇率承压：美元指数强势反弹，人民币贬值；预计美元指数中期回落，人民币汇率将窄幅波动。
• 资金面边际收紧：央行通过逆回购和PSL操作维持流动性，但整体资金利率有所上行，显示市场流动性趋紧。
• 债券市场情绪回暖：5月经济金融数据全面回落，QFII/RQFII政策松绑吸引境外资金流入，债市收益率呈现“短升长降”趋势，利好利率债与高等级信用债。

关键信息

1. 海外经济与货币政策

• 美国：
  • 5月核心CPI上行，零售销售走高，但工业产出小幅回落。
  • 美联储如期加息25个基点，点阵图显示年内加息预期小幅上修，但内部分歧仍存。
  • 美国经济表现良好，鲍威尔重申渐进式加息路径。
• 欧元区：
  • 工业产出同比下滑，欧央行宣布年底结束QE，但未讨论加息。
  • 德拉吉称当前政策利率将维持至19年夏天，通胀预期上调。
• 英国：
  • 工业生产与制造业产出回落，贸易逆差扩大。
  • 通胀持平，零售销售走强。
• 日本：
  • 日央行维持宽松政策，未讨论退出QQE。
  • 黑田东彦称核心通胀走软主因日元升值，长期通胀改善缓慢。

2. 人民币汇率

• 美元指数强势反弹，人民币对美元贬值。
• 人民币汇率波动有限，预计中期美元指数将回落，人民币汇率将维持窄幅波动。
• 央行与外管局松绑QFII/RQFII资金流动，有利于吸引境外资金流入。

3. 资金面情况

• 央行通过逆回购和国库现金定存操作维持流动性，但月中流动性有所收紧。
• 资金利率普遍上行，银行间拆借利率和质押式回购利率均走高。
• 实体经济融资困难，社融增速下行，显示去杠杆政策持续发力。

4. 债券市场表现

• 一级市场：
  • 当周利率债发行规模为1841.3亿元，国债、国开债、非国开债发行量分别占比62%、12.5%和24.5%。
  • 国债中标利率和倍数整体平稳，国开债和非国开债需求尚可。
• 二级市场：
  • 利率债收益率“短升长降”，显示长端利率下行压力较大。
  • 10Y国债收益率报3.6028%，10Y国开债报4.3909%。
  • 信用利差“短降长升”，反映市场对短期信用风险的担忧有所缓解，但中长期信用利差扩大。

本周展望

• 看多债市理由：
  • 内外需趋弱，经济下行压力加大。
  • 中美贸易摩擦反复，抑制全球风险偏好。
  • 央行未跟随美联储加息，显示货币政策仍保持宽松基调。
  • 预计全年10Y国债收益率波动区间为3.4%-4%，呈现U型波动，右侧高点低于左侧。
• 重点关注：
  • 贸易摩擦对全球经济和市场风险偏好的影响。
  • 央行在改善融资环境方面的政策动向。
  • 实体融资成本是否继续上行。

本周重要事件提醒

机构信息与披露

• 研究支持：刘宁（A0230117050018）
• 联系人：刘宁，电话：(8621)23297818×7702，邮箱：liuning@swsresearch.com
• 机构信息：申万宏源研究隶属于申万宏源证券有限公司，具有证券投资咨询业务许可，资格编号：ZX0065。
• 合规声明：
  • 本报告仅供客户使用，不构成投资建议。
  • 客户应自行承担投资风险，不与公司分享收益或分担损失。
  • 本报告内容受版权保护，未经许可不得复制或传播。