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报告摘要

激励计划启动：五芳斋于1月12日公告上市后首轮限制性股票激励计划（草案），拟授予200万股限制性股票，约占公司股本总额的1.99%。
激励对象：覆盖7名董事及高管、73名中层管理人员及核心技术（业务）骨干，共计80人。
激励价格：授予价格为21.72元/股，较激励方案发布前的收盘价42.92元/股折价约49.39%。
业绩目标：2023-2025年三年收入/扣非归母净利目标CAGR不低于17.20%/17.69%。
解锁条件：
- 2023年收入同比增速不低于21%，扣非净利同比增速不低于18%。
- 2024年收入增长率不低于40%，扣非净利增长率不低于39%；或2023-2024年两年累计收入增长率不低于162%，累计扣非净利增长率不低于158%。
- 2025年收入增长率不低于61%，扣非净利增长率不低于63%；或2023-2025年三年累计收入增长率不低于323%，累计扣非净利增长率不低于322%。
激励成本：总成本4,240万元，预计分别于2023/2024/2025/2026年分摊2,296.67/1,342.67/530.00/70.67万元。
业务亮点：公司是中国粽子龙头，“中华老字号”，商超渠道市占率约30%。粽子业务受益于消费升级，公司积极布局月饼、烘焙等食品领域，新增烘焙及速冻食品产能。

公司定位：汽车曲轴领先企业，优质客户引领转型混动乘用车。
客户资源：供货宝马、奔驰、沃尔沃、雷诺日产、上汽等乘用车企业，为比亚迪混动产品曲轴一供，份额占据绝大多数。
电驱动齿轮业务：2023年项目落地，市场空间至2025年有望达136亿元，年化增速约60%。
商用车复苏：2022年受商用车与非道路领域下滑影响，2023年复苏确定性高。公司业务60%以上来自商用车与非道路领域，具备技术工艺与客户资源核心竞争力。
盈利预测：预计2022-2024年公司归属母公司净利润分别为0.61、1.96和2.70亿元，对应基本每股收益0.09、0.30和0.42元，PE分别为65.1、20.34和14.71倍。
投资建议：给予2023年25倍PE，目标价7.5元，对应市值49亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：
- 新能源汽车行业不及预期
- 商用车及非道路复苏不及预期
- 上游成本超预期回升
- 电驱动齿轮业务发展不及预期

基本面改善：2022年传媒互联网板块受宏观环境和政策影响承压，2023年基本面和政策因素逐步改善，估值回暖。
元宇宙：C端需求持续增长，VR/AR硬件技术迭代升级，内容端场景不断延伸，建议关注头部硬件厂商、平台厂商及优质内容方。
游戏行业：政策端释放积极信号，版号重新下发，供给恢复推动行业回升，建议关注具备强研发能力及长线产品运营的头部游戏公司。
直播电商：2022年规模达3.5万亿元，同比增长约47.7%。抖音、快手等平台通过商城入口、快品牌扶持等推动行业增长，MCN头部效应明显，建议关注遥望科技等。
投资建议：推荐关注快手、芒果超媒、锋尚文化、视觉中国、新媒股份等，游戏板块推荐吉比特、完美世界、恺英网络、宝通科技、心动公司，直播电商推荐遥望科技。
风险提示：
- 政策监管风险
- 疫情反复风险
- 宏观环境变化风险

全年展望：A股可能呈现“先抑后扬”+“阶段性复苏”的特征，疫情优化及地产企稳将推动经济复苏。
市场风格：成长与消费板块在宽松环境下相对收益更佳，消费板块跑赢最为显著。
投资线索：
- 防疫政策优化及消费场景修复相关板块
- 大消费与地产产业链
- 政策驱动下的新能源、安全等主题
全年节奏：
- 上半年市场偏弱，疫情缓和后消费短期反弹，成长板块有望景气修复。
- 下半年经济复苏推进，A股有望实质性走强，大消费及地产链相关行业值得期待。
风险提示：
- 全球经济加速衰退
- 政策落地实效不及预期
- 疫情扩散规模及变异超预期