20150811-华泰证券-民丰特纸-600235.SH-公司报告_TTFP市场空间巨大_国改蓄势待发_21页_1mb

民丰特纸（600235）深度研究报告总结

公司概况

• 公司名称：民丰特纸
• 当前价格：9.82元
• 合理价格区间：12~15元
• 投资评级：买入（维持）
• 总股本：351.30百万
• 流通A股：351.30百万
• 总市值：3,361.94百万
• 总资产：2,543.20百万
• 每股净资产：3.98元

核心内容与主要观点

传统业务承压，转型升级成为唯一出路

• 民丰特纸传统业务（卷烟纸和工业配套用纸）受到国家反腐政策和行业竞争的影响，盈利能力下滑严重。
• 2014年公司归属于母公司净利润同比下降75.34%，传统业务增长乏力。
• 面对挑战，公司提出“百年百亿”战略目标，并开始推进转型升级。

TTFP项目推进，拥抱百亿级热转印标签纸市场

• TTFP（热转印标签纸）项目是公司转型升级的核心举措，预计在二维码市场释放巨大潜力。
• 热转印标签纸市场需求巨大，仅从食品溯源、火车票、二维码快递单估算，市场空间达130亿，预计未来将远超百亿。
• 公司与福伊特造纸和肯能科技合作，具备技术优势和行业壁垒，预计在高分辨率热转印标签纸市场占据领先地位。

国企改革蓄势待发，公司有望受益

• 民丰集团是公司控股股东，嘉实集团是其大股东，股权变更后嘉实集团持股比例从40%提升至93.76%。
• 嘉实集团和嘉兴市国资委资产优质，公司作为唯一上市平台，未来可能通过资产注入和整体上市受益于国企改革。
• 国企改革为公司带来资本运作机会，未来业绩增长可期。

关键信息

二维码市场腾飞

• 二维码具备信息容量大、容错性强、加密性能高等特点，成为移动支付、物流、食品溯源、电子票务等领域的关键技术。
• 2014年手机二维码扫描次数达21.59亿次，市场快速增长。
• 二维码市场应用范围广泛，包括食品追溯、O2O消费、电子票务、快递单等。

二维码标签纸市场潜力

• 食品溯源领域：保守估计市场空间达90亿，未来可能扩展至全国。
• 快递行业：预计2014年使用二维码标签纸的市场空间达30亿，2020年有望达到更高。
• 火车票领域：热转印标签纸市场达10亿，预计未来需求持续增长。

公司战略转型

• 公司通过TTFP项目、与肯能科技合作、设立子公司等方式推进战略转型。
• 项目进展顺利，2015年二季度产品在德国完成小试，距离实际应用仅一步之遥。

财务预测与估值

• 2014-2016年EPS预测：-0.07元、0.08元、0.24元
• 2014-2016年净利润预测：-25.02百万、27.64百万、83.04百万
• 2014-2016年PE预测：-134.41倍、121.60倍、40.48倍
• 估值预期：公司当前市值约30亿，未来有望因TTFP项目和国改受益，提升估值。

风险提示

• 热转印标签纸市场需求低于预期
• 竞争对手跟进速度超预期
• 国企改革进度不及预期

总结

民丰特纸正面临传统业务盈利空间受限的挑战，但通过TTFP项目和国企改革，公司有望在热转印标签纸市场实现业绩突破。TTFP项目具备技术优势和行业壁垒，预计未来将带来巨大盈利空间。同时，公司作为嘉兴市国资委旗下唯一上市公司，有望受益于国企改革带来的资本运作和资产注入机会。二维码市场的快速发展为公司提供了广阔的市场前景，尤其是在食品溯源、电子票务、快递行业等领域。整体来看，公司转型和国改的双重驱动，使其成为未来值得关注的投资标的。