20140109-安信证券-汇金股份-300368.SZ-现金处理设备及服务提供商_14页_842kb

汇金股份（300368.SZ）详细总结

核心内容

汇金股份是一家专注于金融机具研发、生产、销售和服务的公司，其业务涵盖现金处理设备产业链，主要产品包括捆钞机、装订机、人民币反假宣传工作站、清分机及点验钞机等。公司形成了“产品+服务”的“一网四线”业务格局，即围绕“点验、清分、捆扎、装订”四大系列产品，建立覆盖全国的售后服务网络。

主要观点

• 行业增长稳定：金融机具行业增长稳定，尤其是现金处理设备，需求与货币发行量、流通量及使用方式密切相关。随着渗透率上升和应用领域拓展，行业前景广阔。
• 市场容量大：捆钞机市场保有量约20万台，更新需求约为4万台/年；装订机市场容量约为9.7亿元/年，未来市场需求预计在280万台以上。
• 技术优势显著：公司拥有120项专利技术及21项软件著作权，技术体系成熟，具备核心竞争力。
• 募投项目提升产能：募集资金用于扩大捆扎设备、装订机和人民币反假宣传工作站的产能，预计新增销售收入2.69亿元，新增利润6,525万元，增强盈利能力。
• 盈利预测与估值：预计2013-2015年营业收入分别为2.10亿元、3.25亿元、5.07亿元，净利润分别为5200万元、7380万元、10750万元。动态市盈率建议为36倍-40倍，对应合理估值区间为32.4元-36.00元，询价区间为34.02元-37.80元。

关键信息

产品与服务

• 主要产品：捆钞机、装订机、人民币反假宣传工作站、清分机、点验钞机等。
• 业务格局：围绕“现金处理设备”产业链，形成“产品+服务”的“一网四线”业务模式。

市场容量

• 捆钞机：2011年销售约5万台，市场容量约5.5亿元；未来市场容量预计不低于280万台。
• 装订机：2011年销售约18万台，市场容量约9.7亿元；未来市场需求预计36-58万台/年。
• 人民币反假宣传工作站：2011年市场容量约1万台，预计未来市场潜力巨大。

竞争格局

• 捆钞机与装订机：中高端市场形成近似垄断竞争格局，参与企业较少。
• 技术壁垒：中高端产品技术门槛高，公司技术领先，拥有自主知识产权。

募投项目

• 项目内容：捆扎设备、装订机、人民币反假宣传工作站。
• 投资规模：合计21,200万元，使用募集资金19,200万元。
• 产能提升：新增产能6.1万台，预计年均销售收入2.69亿元，利润总额6,525万元。

财务预测

• 营业收入：2013E为210.3亿元，2014E为325.6亿元，2015E为507.1亿元。
• 净利润：2013E为5200万元，2014E为7380万元，2015E为10750万元。
• 每股收益（EPS）：2013E为0.90元，2014E为1.27元，2015E为1.85元。

估值与定价

• 合理估值区间：32.4元-36.00元。
• 询价区间：34.02元-37.80元。
• 发行数据：总股本5,000万股，发行数量1,670万股，其中网下发行1,002万股，网上发行668万股。

风险提示

• 销售集中风险：公司业务对金融行业销售集中。
• 毛利率波动：主要产品毛利率可能下降或波动。
• 税收政策变化：税收优惠政策变化可能影响公司业绩。

股权结构

• 主要股东：石家庄鑫汇金投资有限公司（51.96%）、孙景涛（12.60%）、鲍喜波（7.40%）、刘锋（7.40%）等。
• 子公司与分支机构：拥有恒汇通、南京亚润、北京汇金三个全资子公司，及74个服务分支机构。

财务指标（2011-2015E）

客户结构

• 主要客户：包括中国建设银行、中国银行、中国农业银行、中国邮政储蓄银行等。
• 客户占比：2012年客户收入占比前五分别为12.95%、12.27%、8.6%、3.67%、3.44%。

技术与研发

• 研发投入：持续增长，占营业收入比例趋势性上升。
• 技术优势：掌握光、机、电、磁一体化技术，解决自动化难题，提升产品性能。
• 研发人员：74名，占员工总数的12.56%，其中核心技术人员7人，占员工总数的1.36%。

成本与效率

• 成本优势：通过机电融合技术优化产品设计，降低成本。
• 运营效率：固定资产周转天数、流动资产周转天数等指标显示运营效率良好。

售后服务

• 服务网络：覆盖全国32个省会及直辖市，拥有74个服务分支机构。
• 服务响应：提供7×24小时服务响应，市区2小时、郊县区4小时、县级市8小时到达现场。

客户优势

• 优质客户：拥有超过20,000个网点的客户资源，包括多家大型银行和金融机构。

行业前景

• 政策驱动：人民币反假宣传工作站因政策要求需求潜力大。
• 应用领域扩展：从银行、政府机关向一般企事业单位市场扩散，带动市场需求增长。

结论

汇金股份作为金融机具行业的重要参与者，凭借技术优势、产品多样性及完善的售后服务网络，在行业中占据领先地位。未来随着市场需求增长及募投项目实施，公司盈利能力有望显著提升。但需关注金融行业销售集中、毛利率波动及税收政策变化等风险。