20161130-招商证券-FOF专题系列报告之一_FOF的起源与发展_14页_546kb

报告摘要

FOF专题研究总结

一、FOF基本概述

1. FOF的定义与起源

FOF（Fund of Funds），即基金中的基金，是一种专门投资于其他证券投资基金的基金。
FOF起源于20世纪70年代的美国，最初为私募股权基金的基金组合。1987年，先锋基金推出第一只公募FOF，标志着FOF进入公募市场。
随着市场发展，FOF逐渐被用于养老金投资管理，并在2000年后迎来爆发式增长。

2. FOF的主要分类和特点

FOF的分类方式多样，主要包括以下几类：

按标的基金种类：混合型FOF、股票型FOF、另类投资型FOF、固定收益型FOF、商品投资型FOF等。
按投资风格：主动管理型FOF、被动管理型FOF。
按标的基金归属：内部FOF、外部FOF、混合FOF。
按投资策略：绝对收益型FOF、相对收益型FOF、固定配置型FOF。

FOF的主要特点包括：

能够进一步分散投资风险
预期收益率可能偏低
需要专业基金经理进行资产配置
降低多样化投资门槛

3. FOF的优势与劣势

优势

投资更专业：通过专业筛选构建基金组合，提升投资安全性。
风险分散能力更佳：投资于多只基金，降低非系统性风险。
大类资产配置更专业：可根据市场情况灵活调整配置比例，提升收益。
降低多样化投资门槛：投资者可借助FOF实现多基金配置，无需单独购买多只基金。

劣势

投资随意性较强：缺乏明确的风险偏好与策略，易偏离初始配置。
全市场优选基金受限：受限于公司内部利益，难以做到全市场优选。
双重收费问题：需支付标的基金及FOF本身的费用，影响投资收益。
喂养基金问题：内部FOF可能投资规模较小的基金，存在利益输送风险。

二、国内外FOF发展情况概述

1. 国外FOF发展综述

美国是FOF的发源地和最成熟市场，其FOF产品在种类和数量上均发展迅速，法律法规体系较为完备。

美国FOF规模变迁

1990年：仅20只，总规模14.3亿美元。
2015年：数量达1,404只，总规模17,216.2亿美元。
2000年后规模增长迅速，但自2014年起增速放缓。

美国FOF种类变化

混合型FOF成为主流，占比达92%。
权益类FOF占比下降，近五年维持在8%左右。

2. 国内FOF发展情况

我国FOF市场起步较晚，尚未正式推出公募FOF产品，但已有私募基金、证券公司、信托等发行准FOF产品。

2005年：招商证券发行第一只券商系FOF。
2009年：私募基金发行第一只私募FOF。
截至2016年3月：私募FOF数量已达近两千只。

3. 国内最新FOF监管条例解读

2016年9月23日，中国证监会发布《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引》，明确了FOF的定义、投资比例、标的基金类型限制、收费规定等。

FOF需将80%以上的资产投资于公募基金。
单只标的基金占比不得超过20%。
不得投资具有复杂、衍生品性质的基金（如分级基金）。
FOF管理人不得对自身管理的基金重复收费。
FOF可参与所持基金的持有人大会，保障投资者权益。
需设立独立部门和人员，防止利益输送和内幕交易。

三、常见FOF产品策略和模式

1. 常见FOF产品策略

目标期限投资策略：根据投资者生命周期调整资产配置，早期偏向股票型基金，后期转向债券型基金。
目标风险投资策略：设定风险目标值，优化资产配置以实现收益最大化。
美林投资时钟策略：基于经济周期进行大类资产配置，如衰退期配置债券，过热期配置股票。
核心·卫星投资策略：核心资产配置低风险、低成本的被动型基金，卫星资产配置高风险高收益基金。
哑铃式投资策略：选择风格差异大的基金进行组合，以分散风险并捕捉不同市场机会。
风险平价策略：基于风险分配而非资产权重进行配置，使各类资产对组合风险贡献均衡。
风格/行业轮动策略：根据市场风格变化，动态调整基金配置，如成长风格配置中证500。
买入并持有策略：长期持有基金，减少交易成本，但需具备良好的择时能力。

2. 常见FOF产品模式

FOF产品模式主要分为以下四种：

内部FOF：使用公司内部基金，适合产品线丰富的大型基金公司。
外部FOF：投资外部基金，适合研究能力较弱但渠道优势明显的公司。
混合FOF：投资全市场基金，提供更广的基金选择空间。
外部投顾模式：借助外部投顾弥补研究短板，增强投研能力。

四、建议

FOF的核心价值在于为投资者提供大类资产配置和风险分散。
在国内外FOF发展历程中，养老金等长期资金是推动FOF市场发展的关键因素。
我国公募FOF市场将在监管指引出台后迎来发展契机，建议：

找到适合的目标客户，提供差异化服务。
发挥专业投资能力，为投资者创造附加价值。
优化产品设计与投资策略，提升竞争力。
强化FOF管理人的独立性，防范利益输送与内幕交易。

五、分析师信息

宗乐 CFA：招商证券研究发展中心副总裁，长期从事基金研究与评价，具备证券从业资格和基金从业资格。
顾正阳 CIIA：招商证券研究发展中心研究员，具备证券投资咨询、基金从业及银行从业资格。
曾恺羚：招商证券研究发展中心研究助理，罗切斯特大学硕士。

六、投资评级定义

公司短期评级：
- 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：股价涨幅在5%-20%之间
- 中性：股价变动介于±5%之间
- 回避：股价表现弱于基准指数5%以上
公司长期评级：
- A：长期竞争力高于行业平均水平
- B：长期竞争力与行业平均水平一致
- C：长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，指数将跑赢基准
- 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
- 回避：行业基本面清淡，指数将跑输基准