深度报告-2026-02-13-开源证券-海菲曼（920183）_北交所新股申购报告_稀缺高端电声品牌_品牌跻身全球HiFi耳机第一梯队_32页_2mb

报告摘要

海菲曼（920183.BJ）公司研究报告总结

核心内容

海菲曼是一家专注于高端电声产品的国内品牌商，其自主品牌“HIFIMAN”在HiFi耳机市场具有较高的知名度和市场认可度。公司产品涵盖头戴式耳机、真无线耳机、有线入耳式耳机、播放设备等，致力于为全球用户提供高保真音频体验。公司技术实力雄厚，拥有199项境内专利、21项境外专利，以及29项软件著作权和5项作品著作权，具备从上游元器件到终端产品的完整研发和生产能力。

主要观点

产品定位高端：海菲曼专注于HiFi级音频产品，产品线丰富，包括头戴式耳机、真无线耳机、有线入耳式耳机、播放设备等。
技术优势显著：公司自主研发了R-2R架构DAC、纳米振膜扬声器等核心技术，产品在音质、频响范围、总谐波失真等核心指标上具备较强竞争力。
市场表现良好：2025Q1-3，公司实现营业收入1.64亿元，同比增长13.23%；归母净利润5,035.42万元，同比增长29.49%；毛利率达66.88%，净利率为30.62%。
全球化布局：公司境外收入占比高，2022-2024年分别为70.30%、66.22%和66.44%，主要市场包括美国、欧洲、日韩等。
研发投入持续：公司研发投入逐年增长，2022-2025Q1-3分别为869.03万元、1,058.81万元、1,117.02万元和794.97万元，研发投入占营收比例保持在4.83%-5.66%之间。
行业竞争格局：公司在HiFi头戴式耳机中高端价位区间拥有市占率前五的产品，毛利率显著高于可比公司，如漫步者（PE2024为24.4X）与海菲曼（PE2024为170.6X）形成鲜明对比。

关键信息

产品信息

头戴式耳机：公司已推出几十种型号，涵盖平面振膜、静电等多种技术，如SHANGRI-LA香格里拉静电耳机系统。
真无线耳机：公司于2023年推出内置R-2R架构DAC的Svanar Wireless系列，推动无线耳机产品收入快速增长。
有线入耳式耳机：公司推出RE1、RE2000等经典产品，并在2023年推出全新旗舰级产品Svanar。
播放设备：公司是国产最早一批推出便携式HiFi播放器的厂商，如HM801、HM901R、EF400、EF600、小夜曲等，均获得市场好评。

财务表现

收入：2022-2025H1主营业务收入分别为15,346.35万元、20,197.01万元、22,657.35万元和10,729.43万元。
利润：2025Q1-3公司实现归母净利润5,035.42万元，同比增长29.49%。
毛利率：2025Q1-3公司综合毛利率为66.88%，其中头戴式耳机毛利率为74.25%。
净利率：2025Q1-3公司净利率为30.62%，整体呈现波动趋势。

市场与行业分析

耳机市场：全球耳机市场规模持续增长，2013年为84亿美元，2022年达到583亿美元，预计2030年将达1,638亿美元，CAGR为12.6%。
发烧级耳机市场：全球发烧级耳机市场预计2028年将达到41.58亿美元，CAGR为6.5%。无线耳机在该市场中占比逐步提升，预计到2028年将超过40%。
产业链格局：耳机产业链包括上游元器件供应商、中游电声制造商、下游终端品牌商。海菲曼作为自主品牌厂商，产品定位高端，毛利率高于行业平均水平。