20260606-开源证券-海菲曼-920183.BJ-_开源北交所_海菲曼_920183.BJ_自产耳机薄膜材料取得阶段性进展_WiFi6流媒体耳机打开增量_4页_1mb

报告摘要

海菲曼（920183.BJ）总结

核心内容概述

海菲曼（920183.BJ）是一家专注于高端电声领域的公司，其品牌已跻身全球HiFi耳机第一梯队。2025年公司实现营业收入2.39亿元，同比增长5.59%，归母净利润7,482.05万元，同比增长12.47%。公司通过自主品牌与全球化渠道双轮驱动策略，持续拓展市场，优化业务结构，推动业绩与市场覆盖双突破。

公司积极布局无线耳机市场，基于自研WiFi流媒体音频技术推出支持WiFi6协议的宽频WiFi流媒体耳机，该产品在市场中取得积极反响，成为业绩增长的新引擎。同时，公司在薄膜材料自产开发方面取得阶段性进展，样品测试结果显示其强度指标不低于竞品，且厚度控制良好，正在结合产品应用进行持续优化。

主要观点

品牌定位与市场地位
海菲曼作为稀缺的高端电声品牌，已在全球HiFi耳机市场占据重要地位，具备较高的品牌价值和行业影响力。
技术创新与产品升级
公司坚持技术创新驱动发展，已构建覆盖关键声学元器件、整机产品及无线传输技术的完整研发体系。2025年推出支持WiFi6协议的宽频WiFi流媒体耳机，显著提升了产品性能和用户体验。
市场拓展与全球化布局
公司在国内和海外市场均取得进展，境外收入占比保持较高水平，国内市场渠道体系不断完善，为区域增长注入新动力。
盈利预测与估值
公司预计2026-2028年归母净利润分别为77/92/103百万元，对应EPS分别为1.57/1.87/2.10元/股，对应当前股价的PE分别为28.7/24.1/21.5倍。整体估值呈现下降趋势，反映市场对其未来增长预期的提升。

关键信息

财务数据概览（单位：百万元）

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	227	239	265	307	342
YOY(%)	11.4	5.6	10.8	15.6	11.5
归母净利润	67	75	77	92	103
YOY(%)	20.6	12.5	3.0	18.9	12.2
毛利率(%)	70.1	67.1	66.4	66.9	67.0
净利率(%)	29.3	31.3	29.1	29.9	30.1
ROE(%)	31.8	26.3	24.1	22.4	20.2
EPS(摊薄/元)	1.36	1.53	1.57	1.87	2.10
P/E(倍)	33.3	29.6	28.7	24.1	21.5
P/B(倍)	10.6	7.8	6.9	5.4	4.3

资产负债表（单位：百万元）

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
流动资产	222	265	330	413	532
现金	126	162	207	285	385
应收票据及应收账款	21	27	30	35	37
其他应收款	2	1	2	1	3
预付账款	2	3	2	4	3
存货	55	54	74	71	88
其他流动资产	16	18	13	16	16
非流动资产	49	64	63	61	53
长期投资	0	0	0	0	0
固定资产	9	9	20	22	20
无形资产	7	6	6	6	6
其他非流动资产	34	49	37	32	28
资产总计	271	329	393	473	586
流动负债	58	42	57	48	62
短期借款	10	0	0	0	0
应付票据及应付账款	27	21	34	29	41
其他流动负债	20	21	23	19	21
非流动负债	4	3	3	3	3
负债合计	61	45	59	51	65
少数股东权益	0	0	1	1	2
股本	38	38	49	49	49
资本公积	77	77	77	77	77
留存收益	94	169	206	251	301
归属母公司股东权益	209	284	333	421	519
负债和股东权益	271	329	393	473	586

现金流量表（单位：百万元）

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
经营活动现金流	62	81	73	79	99
投资活动现金流	-13	-23	-0	-1	2
筹资活动现金流	-24	-21	-28	-1	-0
现金净增加额	27	37	45	78	100

主要财务比率

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入增长率(%)	11.4	5.6	10.8	15.6	11.5
营业利润增长率(%)	6.8	11.2	3.9	18.2	12.1
归母净利润增长率(%)	20.6	12.5	3.0	18.9	12.2
毛利率(%)	70.1	67.1	66.4	66.9	67.0
净利率(%)	29.3	31.3	29.1	29.9	30.1
ROE(%)	31.8	26.3	24.1	22.4	20.2
ROIC(%)	29.2	25.3	23.3	21.5	19.3
资产负债率(%)	22.7	13.7	15.1	10.8	11.1
净负债比率(%)	-53.8	-56.3	-64.1	-69.2	-75.5
流动比率	3.8	6.3	5.8	8.6	8.6
速动比率	2.6	4.5	4.2	6.7	6.9
每股收益(元)	1.36	1.53	1.57	1.87	2.10
每股经营现金流(元)	1.26	1.66	1.50	1.62	2.02
每股净资产(元)	4.28	5.80	6.59	8.39	10.40
P/E	33.3	29.6	28.7	24.1	21.5
P/B	10.6	7.8	6.9	5.4	4.3
EV/EBITDA	26.7	24.0	22.4	18.1	15.4

风险提示

原材料价格上涨风险
汇率波动风险
产品和技术更新及替代风险

总结

海菲曼作为高端电声品牌，凭借其技术实力和市场布局，实现了稳健的业绩增长。公司通过技术创新不断推出新产品，如支持WiFi6协议的宽频WiFi流媒体耳机，进一步打开市场增量空间。同时，薄膜材料的自产开发取得阶段性进展，有助于提升产品竞争力和成本控制能力。未来三年，公司预计将继续保持盈利增长，估值逐步下降，反映市场对其成长性的认可。然而，需警惕原材料价格波动、汇率变化及技术更新带来的潜在风险。

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