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利率重回2.8上方总结

核心内容

当前利率市场呈现以下特征：

• 国债利率上行：主要期限国债利率（1y、3y、5y、7y、10y）分别为1.98%、2.42%、2.62%、2.86%和2.83%，整体利率上行。
• 国债利差扩大：主要期限国债利差（10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y、7y-3y）分别为86.0bp、41.0bp、21.0bp、88.0bp和44.0bp，利差总体扩大。
• 国开债利率上行：主要期限国开债利率（1y、3y、5y、7y、10y）分别为2.17%、2.58%、2.79%、3.04%和3.07%，利率上行为主。
• 国开债利差收窄：主要期限国开债利差（10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y、7y-3y）分别为90.0bp、48.0bp、28.0bp、87.0bp和45.0bp，利差总体收窄。

市场回顾

国债市场

• 利率走势：主要期限国债利率上行。
• 利差变化：国债利差总体扩大，反映市场对长期利率的预期增强。

回购市场

• 利率走势：主要期限回购利率（1d、7d、14d、21d、1m）分别为1.27%、1.72%、2.06%、2.15%和2.23%，利率下行为主。
• 利差变化：回购利差总体收窄，表明市场流动性有所改善。

拆借市场

• 利率走势：主要期限拆借利率（1d、7d、14d、1m、3m）分别为1.25%、1.7%、1.95%、2.21%和2.31%，利率下行为主。
• 利差变化：拆借利差总体扩大，反映不同期限利率之间的差距加大。

期债市场

• 合约价格：TS、TF和T主力合约周涨跌幅分别为-0.19%、-0.47%和-0.55%，期债下跌为主。
• 隐含利差：4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周涨跌幅分别为-0.21元、-0.39元和-0.67元，期货隐含利差收窄。
• 净基差：TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.0506元、0.0236元和0.2089元，净基差多为正。

行情分析

1. 狭义流动性：资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松背景下央行收紧货币。
2. 广义流动性：最新融资指标多数上行，信用边际转松。
3. 持仓变化：前5大席位净多持仓倾向下行，期债做多力量减弱。
4. 债市杠杆：债市杠杆率下降，做多现券的力量减弱。
5. 债对股的性价比：债对股的性价比提升，表明债券相对股票更具吸引力。

策略建议

1. 方向性策略：

   • 本周期债跌势不止，主因降准幅度不及预期，LPR未降，国债再度承压。
   • 考虑到当前流动性依然宽裕，叠加经济复苏偏弱，债市进入熊市概率不大，短期调整后有望反弹，整体震荡为主，维持中性态度。

2. 期现策略：

   • 基差震荡，TS净基差转负，可关注做多TS基差的机会。

3. 跨品种策略：

   • 流动性偏松，建议持有多TS空T的套利头寸。

附注信息

• 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号。
• 研究院与研究员信息：华泰期货研究院，研究员孙玉龙，联系电话0755-23887993，邮箱sunyulong@htfc.com，从业资格号F3083038，投资咨询号Z0016257。

图表目录

• 图1：央行公开市场净投放量
• 图2：R007利率
• 图3：社融增速
• 图4：BCI企业融资指数
• 图5：债市杠杆率
• 图6：债对股的性价比
• 图7：国债利率日变动
• 图8：国债利差日变动
• 图9：国开债利率周变动
• 图10：国开债利差周变动
• 图11：回购利率周变动
• 图12：回购利差周变动
• 图13：拆借利率日变动
• 图14：拆借利差日变动
• 图15：近60个交易日主连合约价格
• 图16：近60个交易日近月合约价格
• 图17：近60个交易日主连合约的跨品种价差
• 图18：近60个交易日近月合约的跨品种价差
• 图19：近60个交易日主连的CTD券基差
• 图20：近60个交易日近月的CTD券基差
• 图21：近60个交易日主连的CTD券IRR
• 图22：近60个交易日近月的CTD券IRR
• 图23：近60个交易日主连的CTD券净基差
• 图24：近60个交易日近月的CTD券净基差
• 图25：T主连合约价格与前5大净持仓
• 图26：TF主连合约价格与前5大净持仓
• 图27：TS主连合约价格与前5大净持仓
• 图28：4TS-T与前5大净持仓之差：TS-T
• 图29：2TF-T与前5大净持仓之差：TF-T
• 图30：T跨期价差与前5大净持仓之差：T当季-次季

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