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多种多样的货基与类货基：国际全览与启示

核心内容

货币基金作为一种重要的短期投资工具，近年来在全球范围内规模不断扩大，其在金融体系中的作用日益增强。然而，随着规模的增长，货币基金的流动性风险和信用风险也引起监管机构的重视。因此，各国监管机构纷纷加强了对货币基金的监管，尤其是在投资限制、估值方法、流动性管理等方面。与此同时，货币基金的投资方向也成为了关注的焦点，尤其是是否可以更多地投资于公司信用类债券。

主要观点

1. 货币基金的国际发展情况

   • 全球货币基金规模最大的五个国家或地区是美国、中国、爱尔兰、法国和卢森堡，分别属于美国、中国、欧盟三个司法辖区。
   • 中国货币基金在所有基金中占比较大，但其集中度较高，这与我国利率市场化尚未完全完成有关。
   • 美国货币基金在所有基金中占比较低，但其规模与GDP比值较高，表明其在经济中的重要性。
   • 日本货币基金规模较小，且受到低利率甚至负利率环境的影响，其投资策略与欧美存在差异。

2. 货币基金监管的国际趋势

   • 为防止货币基金在金融危机中出现风险，国际证监会组织（IOSCO）以及各国监管机构对货币基金的估值方法、投资限制、流动性管理等方面进行了强化监管。
   • 美国和欧盟采取了“分类监管”的方式，将货币基金分为不同的种类，以适应不同投资者的需求。
   • 监管要求主要集中在限制基础资产的久期、剩余到期日、信用评级、流动性比例等方面。

3. 货币基金投资限制与监管沿革

   • 美国监管机构通过2a-7条例对货币基金的投资范围进行了严格限制，包括投资期限、信用评级、流动性要求等。
   • 在2010年和2014年，SEC进一步收紧了货币基金的投资限制，如限制第二层级证券的持有比例，要求货币基金使用市值法估值等。
   • 欧盟在2017年实施了新的货币基金监管规则，对货币基金进行了分类管理，包括短期货币基金和标准货币基金，并采用了不同的估值方法和投资限制。

4. 货币基金投资非金融企业债务类证券的情况

   • 国际上货币基金普遍投资于高流动性、低信用风险的资产，如国债、大额存单、金融机构商业票据等。
   • 非金融企业债务类证券由于信用风险较高、流动性较差，因此在货币基金中的占比较低。
   • 投资者倾向于选择“无风险”、采用摊余成本法估值的货币基金，而非投资于波动性较高的非金融企业证券。

5. 类货基产品的出现与特点

   • 在国际市场上，存在一些具有货基特性的类货基产品，如超短期债券基金和现金增强型基金。
   • 这些类货基产品投资范围更广，可以持有较低评级的资产和更长的到期期限，从而获得更高的收益率。
   • 然而，这些产品在市场波动时也面临更大的净值波动和流动性风险，与货基相比具有更高的风险性。

关键信息

• 美国货币基金

  • 2018年全球货基规模达6万亿美元，其中美国和中国分别为2.79万亿美元和1.24万亿美元。
  • 美国货币基金主要投资于政府债券、大额存单、金融机构商业票据等，且采用摊余成本法估值。
  • 美国货币基金的WAM和WAL限制分别为60天和120天，以确保流动性与安全性。
  • 优质类货基在2016年估值方法改革后，其在所有货基中的占比下降。

• 欧盟货币基金

  • 欧盟于2017年实施了新的监管规则，将货币基金分为短期货币基金和标准货币基金。
  • 短期货币基金采用摊余成本法估值，标准货币基金则采用市值法或模型法估值。
  • 欧盟取消了对外部评级的强制要求，鼓励基金管理人进行内部信用评估。

• 日本货币基金

  • 日本货币基金分为MRF和MMF两类，其中MMF规模较小，受到低利率政策影响较大。
  • MRF由于与证券账户相关联，其规模受负利率政策影响较小，而MMF则受到较大冲击。

• 类货基产品

  • 超短期债券基金和现金增强型基金是具有货基特性的类货基产品，其投资范围更广、收益率更高，但流动性风险也更大。
  • 超短期债券基金的久期一般在3个月至1年之间，且单位净值不固定，存在较大波动性。

结构清晰总结

一、货基发展国际整体情况与国别差异

• 总体情况

  • 货币基金最早起源于美国，随着利率市场化进程而发展。
  • 全球货币基金规模最大的五个国家或地区为美国、中国、爱尔兰、法国、卢森堡，分布于美国、中国、欧盟三个司法辖区。
  • 中国货币基金规模占比较大，集中度较高，而美国和欧盟货币基金规模相对较小，但流动性较高。

• 国别差异

  • 中国货基规模与GDP比值为10.13%，低于美国和法国。
  • 美国货基在所有基金中占比为15.19%，中国为64.64%，表明中国货基在基金市场中的主导地位。
  • 欧盟货币基金由于监管规则严格，其规模较小。

二、货币基金投资限制及沿革的国际经验

• 美国监管沿革

  • 美国货币基金投资限制主要体现在久期、剩余到期日、信用评级、流动性等方面。
  • 2a-7条例对货币基金的信用风险和流动性进行了严格限制，如限制第二层级证券的持有比例。
  • 2010年和2014年SEC进一步收紧了货币基金的监管要求，包括采用市值法估值、限制久期和剩余到期日等。

• 欧盟监管沿革

  • 欧盟2017年实施了新的货币基金监管规则，对货币基金进行了分类管理。
  • 短期货币基金采用摊余成本法估值，标准货币基金采用市值法或模型法估值。
  • 欧盟鼓励基金管理人进行内部信用评估，减少对外部评级的依赖。

三、如果货基放宽投资限制？

• 超短期债券基金

  • 投资范围更广，可持有较低评级的资产和更长的到期期限，从而获得更高的收益率。
  • 久期一般在3个月至1年之间，单位净值波动性较强，流动性风险较高。

• 现金增强型基金

  • 投资策略更为主动，通常选择利率指数或债券指数作为参照基准。
  • 估值方法不采用摊余成本法，单位净值波动性较大，但其收益率高于货基。

• 风险与收益权衡

  • 货基放宽投资限制可能带来更高的收益，但也可能增加净值波动和流动性风险。
  • 投资者倾向于选择“安全”、“稳定”的货基，而非风险较高的类货基产品。

结论

货币基金的监管趋势是向更加严格和分类化发展，以确保其在金融体系中的稳定性。尽管各国监管机构对货基的投资限制不同，但总体上都倾向于投资高流动性、低信用风险的资产。同时，类货基产品如超短期债券基金和现金增强型基金，为投资者提供了更高的收益选择，但也伴随着更大的风险。未来，随着我国利率市场化进程的推进，监管机构可能借鉴国际经验，对货基进行分类监管，以平衡收益与风险。