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A股策略年中展望：科技跃升与资产重定价

核心内容概览

本报告对2023年上半年A股市场进行了回顾，并展望了下半年的投资策略。上半年市场主要由AIGC（人工智能生成内容）和中特估（中国特色估值）两大主题推动，行业轮动速度较快。下半年市场预计将呈现高胜率、低弹性的特征，政策红利与基本面修复将共同影响市场走势。

主要观点

1. 上半年市场回顾

• AIGC板块：受ChatGPT技术奇点带动，年初以来大幅上涨，相对全A指数录得超额收益超过40%。
• 中特估主题：受益于政策红利和估值合理化，年初至今相对全A指数录得超额收益超过20%。
• 行业轮动：市场在上涨初期伴随高速轮动，但4月末轮动速度开始放缓，5月初小幅回升。

2. 下半年市场研判

• 政策面：产业政策强于总量政策，总量政策预计在四季度才有望提升。
• 基本面：预计进入“通胀起、长贷起”阶段，股票胜率高于商品和债券，但回报率空间有限。
• 风格策略：
  • 二季度：适合快速增长型风格，相关行业包括国防军工、计算机、食品饮料、社会服务、通信。
  • 三季度前半段：宜采取困境反转策略，相关行业包括钢铁、有色金属、计算机、建筑材料、电子。
  • 三季度后半段：转向景气投资策略，相关行业包括社会服务、非银金融、农林牧渔、房地产、公用事业。

关键信息

A股盈利预测

• 2023年全年：全A归母净利润累计同比增速预测为11.75%，非金融归母净利润累计同比增速预测为6.30%。
• 分季度预测：
  • 全A：Q2为9.70%，Q3为10.29%，Q4为11.81%。
  • 非金融：Q2为-0.05%，Q3为3.71%，Q4为7.37%。

中观行业比较

• 消费板块：从错杀回归基本面，存在修复机会。
• TMT板块：人工智能和半导体周期成为结构性行情的核心，后续关注硬件领域。
• 中特估：内部轮动加快，但分化度见顶回落，赚钱效应边际好转。

技术创新对经济与资产的影响

• 中长期视角：技术创新通过降低成本、提升生产力、改变市场格局等方式抑制通货膨胀，是经济增长的持续推动力。
• 短期视角：技术创新可能推动市场短期繁荣，但也容易引发泡沫，泡沫的破裂与投资者预期变化密切相关。

主题投资策略

中特估

• 内部分化度见顶回落，赚钱效应边际好转。
• 重点布局产业链延链补链强链和扩内需方向。
• 各行业风格中，“TMT+中特估”弹性较大，“消费+中特估”回撤较小。

TMT板块

• 人工智能和半导体是当前TMT板块的核心投资方向。
• TMT产业α行情与β行情交替出现，每次约持续2-3年。
• 技术创新前期以概念为主，后期需关注业绩拐点支撑的细分领域。

风险提示

• 海外地缘冲突尚未缓解。
• 市场对美联储下半年货币政策宽松存在分歧。
• 行业轮动速度过快可能对主线投资思路构成压力。

图表与数据

• 图1：年初以来TMT、AIGC相对全A明显跑赢。
• 图2：年初以来中特估相对全A明显跑赢。
• 图3：行业轮动指数显示，市场在上涨初期伴随高速轮动。
• 图4：国内政策脉冲指数走势与相应政策重点回顾。
• 图5：2023年政策脉冲走势及下半年预测。
• 图6：通胀由底部走高、实体中长贷增速走强阶段股票胜率较高，但弹性降低。
• 图7：通胀由底部走高、实体中长贷增速走强阶段更容易确立主线。
• 图8-16：关键经济数据和盈利预测结果。
• 图17-18：自上而下对A股盈利增速的预测。
• 图19-24：普林格经济周期与股票风格的关联分析。
• 图25-26：彼得·林奇六类风格指数在A股市场的应用和回测。
• 图27-28：各一级行业中困境反转型与景气投资型公司比例。
• 图29-36：技术创新与通货膨胀、资产价格的长期与短期关系。
• 图37-38：美国生产力增长与股息率、股票回报与消费增长的交叉相关性。
• 图39-40：美国消费增长与研发强度、产出增长与研发强度的关系。
• 图41-42：南海泡沫事件中旧经济与新经济公司的市值变化。
• 图43-44：互联网泡沫的起落与用户增长率的关系。
• 图45-47：中特估内部轮动及不同行业组合的表现。
• 图48-49：中特估成交热度变化趋势。

结论

2023年下半年A股市场将呈现高胜率、低弹性的特征，投资策略需根据普林格经济周期和彼得·林奇股票风格模型进行调整。中特估和TMT板块仍为重要投资主线，需关注其内部轮动及细分领域的结构性机会。技术创新是推动经济和资产价格的重要因素，但需警惕短期泡沫风险。