20250420-国盛证券-3月财政数据点评_财政支出提速_7页_624kb

固定收益点评总结

核心内容

2025年3月，中国财政收入仍偏弱，但财政支出明显提速，反映出财政政策的加码趋势。广义财政收入同比-1.7%，1-3月累计同比-2.6%；广义财政支出同比10.1%，累计同比5.6%，显示财政发力力度增强。

主要观点

收入端分析

• 一般公共预算收入：3月同比0.3%，实现由负转正，但非税收入同比5.9%，较前值11.0%明显放缓，显示非税收入对财政收入的支撑作用边际减弱。
• 税收收入：3月同比-2.2%，降幅较前值收窄，其中：
  • 国内增值税同比4.9%，与3月工业增加值高增相呼应。
  • 国内消费税同比9.6%，对应社零同比提升。
  • 企业所得税同比16.0%，表现较好。
  • 个人所得税同比大幅下滑58.5%，主要因春节错位导致增速冲高回落。
• 政府性基金收入：3月同比-11.7%，1-3月累计同比-11%，主要受土地出让收入低迷影响，但克尔瑞数据表明一季度土地成交金额同比上升9%，可能带动后续收入改善。不过，土地成交面积同比下降19%，溢价率升至11.4%，可持续性存疑。

支出端分析

• 一般公共预算支出：3月同比5.7%，1-3月累计同比4.2%，显示支出节奏加快。
• 政府性基金支出：3月同比27.9%，1-2月仅1.2%，支出提速明显。
• 支出结构：3月财政支出中，传统基建类支出同比0.49%，力度较小；节能环保同比16.3%，教育同比7.9%，社保就业同比9.0%，债务付息同比16.0%，显示支出增量主要集中在刚性领域。

财政赤字情况

• 广义财政赤字：截至3月，累计为2.3万亿元，赤字率1.6%，高于2021-2024年同期，接近2020年水平，显示财政发力加码。

关键信息

• 财政支出提速：3月广义财政支出同比增速达10.1%，较前值2.9%明显提升，显示财政政策加快执行。
• 城投债净融资转负：3月城投债净融资约-600亿元，显示城投融资仍未放松，政策持续偏紧。
• 财政政策展望：在关税冲击和城投融资受限背景下，预计财政将进一步发力，主要通过加快国债、化债专项债发行，并可能扩大特别国债、专项债规模。4月7日人民日报明确财政政策将加大支出强度和加快支出进度，后续政治局会议是重要观察窗口。

风险提示

• 政策变化超预期：财政政策调整可能影响财政支出节奏和力度。
• 数据统计口径误差：财政数据可能存在统计偏差，影响分析准确性。
• 财政收入不及预期：若经济复苏不及预期，财政收入可能进一步下滑。

相关研究

1. 《固定收益定期：资金再度震荡，曲线再度走平——流动性和机构行为跟踪》（2025-04-19）
2. 《固定收益点评：一季度数据亮眼，关注后续冲击》（2025-04-17）
3. 《固定收益点评：土储专项债：空间多大，影响几何？》（2025-04-16）

图表目录

• 图表1：广义财政收入同比变化
• 图表2：广义财政支出同比变化
• 图表3：2025年3月一般公共预算收入由负转正
• 图表4：2025年3月各税种收入同比增速 (%)
• 图表5：政府性基金收入同比（%）
• 图表6：3月财政支出增速提升
• 图表7：3月政府性基金支出同比大幅提升
• 图表8：3月财政支出分项（亿元）
• 图表9：累计广义财政赤字率
• 图表10：城投债净融资额 (亿元)

分析师声明

• 分析师：杨业伟、王春呓
• 执业证书编号：S0680520050001、S0680524110001
• 邮箱：yangyewei@gszq.com、wangchunyi@gszq.com

投资评级说明

• 股票评级：买入（相对基准指数涨幅15%以上）、增持（5%-15%）、持有（-5%~+5%）、减持（跌幅5%以上）
• 行业评级：增持（涨幅10%以上）、中性（-10%~+10%）、减持（跌幅10%以上）