20181130-信达证券-宏观专题_2019年物价_利率走势展望_15页_1mb

2019年物价、利率走势展望总结

核心内容

2019年，中国物价和利率走势预计呈现以下特征：

• CPI中枢将抬升至2.5%左右，个别月份可能达到3%的高位。
• PPI同比增速继续回落，工业品价格下行风险加大。
• CPI-PPI剪刀差将继续收窄，整体通胀水平可控。
• 实体经济融资环境边际改善，但资金传导不畅导致融资量缩价升。
• 长期限国债利率下行空间有限，需警惕金融市场利率上行风险。

主要观点

CPI走势分析

• 2018年前10月CPI同比增速为2.1%，较去年同期提升0.6个百分点。
• CPI的上涨主要受蔬菜和猪肉价格影响，其中猪肉价格是最大的变量。
• 2018年蔬菜价格回归历史均值，预计2019年将维持季节性波动，全年增速在5%左右。
• 2018年8月全国爆发猪瘟疫情，导致猪肉价格持续上涨，预计2019年上半年猪价仍将继续上升，全年增速在10-15%之间。
• 原油价格预计2019年中枢与2018年持平，燃料分项对CPI的拉动作用有限。
• 非食品项整体增长预计在2.0-2.2%之间，其中交通通讯和居住项对CPI的拉动有所提高，但医疗保健分项的推升效用减弱。

PPI走势分析

• 2018年前10月PPI同比增速整体下行，但受供给收缩政策和国际原油价格上涨影响，回落幅度温和。
• M1-M2增速差对PPI具有领先性，预计2019年上半年PPI同比增速将继续回落。
• 随着融资端修复和稳增长政策落地，PPI在下半年或出现回升。
• 预计2019年PPI同比增速为0-2%。

利率走势分析

• 资金传导不畅导致实体经济融资成本上升，银行间资金价格则快速下降。
• 2018年主要债券收益率普遍回落，其中AAA企业债、AA+城投债等中高评级债券收益率下降幅度较大。
• 长期限国债利率下行空间有限，预计2019年一季度末至二季度初10年期国债利率水平在3.3%-3.4%之间。
• 若实体经济融资环境边际改善，企业流动性回升可能带动金融市场利率上行。

关键信息

物价预测

• 2019年CPI全年中枢预计为2.5%，个别月份可能达到3%。
• 蔬菜价格全年增速预计在5%左右，猪肉价格全年增速预计在10-15%之间。
• 非食品项对CPI的拉动作用预计在1.5%左右，整体CPI涨幅可控。

利率预测

• 长期限国债利率继续下行空间有限，需警惕金融市场利率上行风险。
• 实体经济融资环境的边际改善是关注重点，但资金传导不畅仍是主要障碍。

融资环境分析

• 2018年10月社会融资规模存量增速降至10.2%，创历史新低。
• M2增速维持在8%的历史低位，M1增速自2018年2月以来快速下滑。
• 上市企业筹资活动净现金流显著下降，尤其是民营企业，表明融资难度加剧。
• 近期出台的多项政策有助于改善民营企业融资环境，但效果仍需观察。

图表与数据

• 蔬菜、猪肉价格情景分析表：不同情景下对CPI的影响差异较大，最高可达0.83个百分点。
• M1/M2与社会融资规模存量同比增速：显示实体经济流动性恶化。
• 10年期国债到期收益率与社融/M2增速差趋势对比：显示国债利率滞后于社融-M2增速差。

风险提示

• 食品价格可能因极端天气或地缘政治因素出现超预期上涨。
• 金融市场利率可能因实体经济融资改善而上行。
• 证券市场存在盈利与亏损的双重风险，需谨慎投资。

研究团队简介

• 吕立新：首席宏观分析师，经济学博士，信达证券研发中心研究总监，多次获得优秀课题奖。
• 胡佳妮：固定收益分析师，负责股票市场、流动性策略及债券市场研究。
• 李曼：研究助理，负责宏观经济与固定收益研究。

机构销售联系人

• 华北：袁泉、张华、巩婷婷
• 华东：王莉本、文襄琳、洪辰
• 华南：袁泉
• 国际：唐蕾

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