宏观经济研究：中国未来物价走势分析-240513-长城证券-15页_705kb

中国未来物价走势分析总结

核心内容

本文分析了中国未来物价走势，探讨了中国物价与日本历史走势的相似性，并基于VAR模型和协整检验，评估了中国物价的长期趋势。尽管当前物价水平较低，但研究结论并不支持中国进入长期通缩。文章还强调了货币流通速度变化对模型预测的影响，并提出了应对策略。

主要观点

1. 当前物价状况

   • 2023年底，CPI、PPI和GDP平减指数均降至零以下，引发市场担忧。
   • 中国核心CPI环比中枢从2020年的0.14%下降至2023年的0.06%。
   • 中国与日本的物价走势存在部分相似性，尤其在CPI和GDP平减指数上。

2. 物价预测模型

   • 采用VAR模型预测未来物价走势，确认了货币需求的协整关系。
   • 模型结果显示，价格指数中枢在2024年后有继续向下趋势，但2030年前价格水平增速仍为正增长。
   • VAR模型的预测依赖于诸多假设，不能完全反映现实情况，需谨慎对待。

3. 日本物价历史的借鉴意义

   • 日本在1991年土地泡沫破裂后进入长期通缩，其物价走势与中国的当前情况相似。
   • 日本M1货币流通速度下降是通缩的主要原因之一，影响了VAR模型的预测准确性。
   • 中国M1货币流通速度在2008-2023年间与日本1978-1993年间的走势相似，但未来可能降速更快。

4. M2和M1的货币流通速度比较

   • M1与消费关系密切，M2与固定投资关系密切。
   • 中国M2的协整模型拟合效果更好，主要得益于公共部门的逆势扩张。
   • M2货币流通速度下降可能引发利率下降，进而导致M1流通速度下降，增加流动性陷阱风险。

关键信息

• 模型预测：VAR模型预测中国物价在2030年前仍为正增长，不支持长期通缩。
• 货币流通速度变化：M1流通速度下降可能比VAR模型预测更快，影响价格走势。
• 潜在经济增速与自然利率：潜在经济增速和自然利率的测算结果可能影响货币流通速度。
• 政策建议：稳住居民储蓄意愿，提高直接融资占比，控制宏观杠杆率上升，以防止流动性陷阱。
• 风险提示：宏观经济政策不及预期、数据不及时、财政与货币政策超预期、模型假设严格、预测偏差等。

图表与数据

• 图表1：中美核心CPI环比中枢对比
• 图表2：中日房价和房租关系
• 图表3：中国与日本CPI同比关系
• 图表4：中国与日本GDP平减指数同比关系
• 图表5：中国贷款利率与M-P-Y关系
• 图表6：中国贷款利率与M-P-Y的线性关系
• 图表7：协整检验结果
• 图表8：DOLS估算结果
• 图表9：VAR模型回归结果
• 图表10：M1实际增速与拟合增速
• 图表11：GDP实际增速与拟合增速
• 图表12：GDP平减指数增速与拟合增速
• 图表13：贷款利率实际值与拟合值
• 图表14：日本GDP平减指数变化及预测
• 图表15：日本M1流通速度变化
• 图表16：中国与日本M1货币流动速度关系
• 图表17：中国M1货币流动速度实际值及预测
• 图表18：中国潜在经济增速与VAR预测经济增速
• 图表19：M1增速与社零增速
• 图表20：M2增速与固定投资增速
• 图表21：中国贷款利率与M-P-Y:M2关系
• 图表22：中国贷款利率与M-P-Y:M2的线性关系
• 图表23：M2/GDP与实体经济部门杠杆率
• 图表24：中国与日本M2货币流动速度关系（世界银行口径）
• 图表25：中国与日本M2货币流动速度关系
• 图表26：GDP平减指数5阶多项式拟合及预测（2004Q1-2023Q1）
• 图表27：GDP平减指数5阶多项式拟合及预测（2004Q1-2023Q4）

风险提示

• 国内宏观经济政策不及预期
• 数据提取不及时
• 财政政策、货币政策超预期
• 模型假设较现实条件更严格
• 模型本身与真实世界存在偏差
• 模型预测值与现实情况不相符
• 预测值依赖于模型结构和诸多假设

作者信息

• 分析师：蒋飞（执业证书编号：S1070521080001）
• 联系人：秦永瑜（执业证书编号：S1070123080030）

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