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2019年物价、利率走势展望总结

核心内容

2019年，中国物价和利率走势预计将呈现以下特征：

• 物价方面：CPI中枢预计抬升至2.5%，个别月份可能达到3%的高位；PPI同比增速继续回落，工业品价格下行风险加大，CPI-PPI剪刀差继续收窄。
• 利率方面：实体经济融资环境的边际改善是核心关注点；资金传导不畅导致融资量缩价升；长期限国债利率下行空间有限，需警惕金融市场利率上行风险。

主要观点

CPI走势分析

• 2018年前10月CPI同比增速为2.1%，较去年同期上升0.6个百分点。
• CPI上涨的主要驱动因素包括：
  • 翘尾因素提升约0.3个百分点；
  • 蔬菜和猪肉价格降幅收窄并转正；
  • 国际原油价格上涨影响燃料分项。
• 猪肉价格将成为2019年CPI上涨的最大变量，预计全年增速在10-15%，上半年持续上行，二季度或达3%的高位。
• 蔬菜价格预计全年增速在5%的波动范围内，对CPI的拉动作用有限。
• 非食品项整体维持平稳增长，预计增速在2.0-2.2%，其中燃料类价格涨幅有限，医疗保健分项增速将维持在2%左右。

PPI走势分析

• 2018年前10月PPI同比增速整体呈下行趋势，但因供给收缩政策和国际原油价格上涨，回落幅度较为温和。
• M1-M2增速差对PPI具有一定的领先性，预计2019年上半年PPI同比增速将继续回落，下半年可能有所回升。
• 综合来看，2019年PPI同比增速预计在0-2%之间。

利率走势分析

• 2018年主要债券收益率普遍回落，其中长期限国债利率下行空间有限。
• 10年期国债到期收益率与社融-M2增速差走势具有较强的相关性，预计2019年一季度末至二季度初国债利率在3.3%-3.4%左右。
• 实体经济融资环境的边际改善可能推动金融市场利率上行。

关键信息

货币流动性分析

• 2018年10月社会融资规模存量增速降至10.2%，创历史新低。
• M2增速持续回落，维持在8%的历史低位水平。
• M1增速自2018年2月以来快速下滑，显示实体经济流动性显著恶化。
• 居民新增中长期贷款增速和商品房销售增速并未有效解释M1增速的回落，融资难度加剧才是企业现金流恶化的主因。

企业现金流分析

• 2018年三季度，上市公司经营性净现金流和投资性净现金流均有所上升。
• 筹资活动净现金流出现大幅回落，尤其在民营企业中更为明显。
• 融资环境的改善将有助于缓解企业流动性压力，但短期内难以扭转趋势。

债券收益率分化

• 2018年主要债券收益率分化明显，国债和国开债收益率均出现较大回落，但不同等级信用债表现各异。
• 低等级信用利差加剧，显示市场对信用风险的担忧上升。

图表与情景分析

• 蔬菜和猪肉价格情景分析表：显示不同情景下CPI变化幅度，猪肉价格对CPI的影响最大。
• CPI走势预测图：显示2019年CPI同比增速预测，呈前高后低格局。
• PPI走势图：显示2018年前10月PPI同比增速逐步放缓。
• M1/M2与社融增速趋势图：显示M1增速快速回落，反映实体经济流动性恶化。
• 10年期国债到期收益率与社融/M2增速差趋势图：显示两者走势具有较强相关性，国债利率下行空间有限。

研究团队简介

• 吕立新：首席宏观分析师，经济学博士，信达证券研发中心研究总监，多次获得行业奖项。
• 胡佳妮：固定收益分析师，负责股票市场和债券市场研究。
• 李曼：研究助理，负责宏观经济和固定收益研究。

机构销售联系人

• 华北：袁泉、张华、巩婷婷
• 华东：王莉本、文襄琳、洪辰
• 华南：袁泉
• 国际：唐蕾

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风险提示

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评级说明

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