2019年物价、利率走势展望-20181130-信达证券-15页-1mb

2019年物价与利率走势总结

核心内容概述

2019年物价与利率走势的分析聚焦于CPI与PPI的变化趋势及利率市场的表现。报告指出，2019年CPI中枢将抬升至2.5%，个别月份或达到3%的高位，但整体通胀水平仍可控。PPI同比增速将继续回落，工业品价格下行风险加大，CPI-PPI剪刀差进一步收窄。利率方面，实体经济融资环境的边际改善成为核心关切，但长期限国债利率下行空间有限，需警惕金融市场利率上行风险。

主要观点

1. CPI走势分析

• 预计CPI中枢抬升至2.5%，个别月份可能达到3%的高位。
• 猪价成为最大变量，2019年上半年猪价仍将继续上涨，中性预测下全年增速为10-15%。
• 蔬菜价格将维持季节性波动，全年增速在5%左右。
• 非食品项增长预计为2.0-2.2%，主要由燃料类价格和居住类价格拉动。
• 原油价格预计全年中枢与2018年大致持平，对CPI的推动作用有限。
• 医疗服务价格改革对价格推升的效用不再，预计增速维持在2%左右。
• CPI走势将呈现“前高后低”格局，二季度可能因低基数效应和猪价上涨而达到峰值。

2. PPI走势分析

• PPI同比增速将继续回落，预计全年在0-2%之间。
• 高基数效应和需求趋弱是主要因素，叠加供给端收缩政策影响，PPI下行压力持续。
• M1-M2增速差显示融资端对企业活动的阻碍，预计2019年上半年工业品价格继续回落，下半年可能有所回升。
• 融资环境改善将有助于缓解企业现金流压力，但短期内PPI仍面临下行风险。

3. 利率走势分析

• 资金传导不畅导致实体经济融资出现“量缩价升”局面。
• 长期限国债利率下行空间有限，预计2019年一季度末至二季度初维持在3.3%-3.4%。
• 金融市场利率可能因实体经济流动性边际改善而出现上行风险，需警惕。
• 企业融资难度加剧是导致实体企业现金流恶化的主要原因，近期政策将带来一定改善。

关键信息

CPI预测

PPI预测

利率市场

• 国债收益率：长期限国债利率下行空间有限，10年期国债收益率预计在3.3%-3.4%。
• 金融市场利率：可能因融资环境改善而上行，需警惕。
• 资金传导：不畅导致实体融资成本上升，但银行间资金价格下降。

背景分析

• 2018年CPI：前10月累计同比增长2.1%，主要由翘尾因素、蔬菜和猪肉价格回升以及燃料价格推动。
• 2018年PPI：前10月同比增速逐步放缓，但受供给收缩政策和国际原油价格上涨影响，回落幅度较温和。
• 融资环境：2018年社会融资规模存量增速降至历史低位，M1增速快速下滑，显示实体经济流动性恶化。
• 企业现金流：2018年三季度，民营企业筹资活动净现金流大幅回落，融资难度加剧是主要原因。

情境分析

政策与市场影响

• 政策支持：近期密集出台化解民营企业融资困境的政策，融资环境有望边际改善。
• 金融市场：利率与实体融资成本背离，若融资环境改善，可能推动金融市场利率上行。
• 风险提示：需警惕极端天气、地缘政治等因素导致的CPI超预期上涨，以及融资改善后金融市场利率的上行风险。

研究团队简介

• 吕立新：首席宏观分析师，经济学博士，拥有多年证券分析经验，多次获得优秀课题奖。
• 胡佳妮：固定收益分析师，负责股票市场和流动性策略研究，2014年起负责债券市场研究。
• 李曼：研究助理，负责宏观经济和固定收益研究。

免责声明

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风险提示

• 证券市场存在风险，投资者需谨慎评估。
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投资建议比较标准

• 基准指数：沪深300指数

• 时间段：报告发布之日起6个月内

• 股票投资评级：

  • 买入：股价相对强于基准20%以上
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  • 持有：股价相对基准波动在±5%之间
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