20230104-国金证券-量化配置视野_经济向好但流动性紧平衡_1月维持中性偏多股票配置_16页_2mb

量化配置视野：金融工程月报总结

核心内容概述

本报告分析了1月国内主要资产类别的表现，并结合宏观经济数据和流动性情况，对股票和债券的配置策略进行了评估与展望。报告指出，尽管12月部分经济数据表现疲软，但结合高频数据和未来预期，经济仍有向好的趋势，流动性维持紧平衡状态，股市中期配置价值良好。

主要观点

1. 市场概况

• 股票：上证50和沪深300小幅上涨，分别为1.50%和0.64%，而万得全A、中证1000和中证500小幅下跌，分别为2.12%、4.68%和4.73%。
• 债券：国债和1年以下信用债指数上涨，但3-5年和7-10年信用债指数下跌，分别为0.45%和0.87%。
• 商品：南华商品指数整体上涨，黑色和有色金属涨幅靠前，分别为7.03%和5.45%，农产品涨幅较小，仅为0.07%。

2. 经济增长分析

• 11月经济数据整体偏弱，工业增加值、社零和固定资产投资完成额同比均出现下滑，出口和进口数据也显著下降。
• 然而，结合高频数据与未来预期，经济仍存在回暖迹象：
  • BCI指数：自5月见底后持续回升，12月报45.16，较上月上升1.78。
  • 电影票房：7日平均值有所回升，反映居民消费活动逐步恢复。
  • 建筑业PMI：新订单指数回升1.9至48.8，显示建筑业活动有所改善。
  • 螺纹钢价格与商品房成交面积：高频数据表明地产行业逐步回暖，支撑经济。

3. 货币流动性分析

• 国债利率：整体利率曲线小幅下行，但保持高位震荡，1个月期限利率下行明显。
• 银行间质押式回购加权利率：20日移动平均值在月末快速上行，突破2%的逆回购利率，显示微观流动性偏紧。
• 流动性预期：预计2023年国内经济增长将优于2022年，长端利率下行空间有限，1月流动性仍为紧平衡状态。

4. 中期估值分析

• 股债利差：当前处于88.75%分位点，显示股票配置价值较高。
• 市场底部预估：结合历史股指低点与M2环比增速，当前市场接近阶段性底部，且在无系统性风险的情况下，市场不会出现大幅下跌。

关键信息

1. 股债配置模型

• 宏观择时模块：

  • 经济增长信号：100%，认为1月经济增长仍看多。
  • 货币流动性信号：0%，对流动性保持谨慎。
  • 股票仓位：维持50%不变。

• 股债配置策略：

  • 进取型：股票：50%，债券：50%。
  • 稳健型：股票：16.32%，债券：83.68%。
  • 保守型：股票：7.2%，债券：92.8%。

• 12月配置模型表现：

  • 进取型：-0.95%
  • 稳健型：-0.16%
  • 保守型：-1.18%
  • 整体优于基准股债64策略（-1.18%）。

• 历史表现：

  • 进取型：年化收益率22.26%
  • 稳健型：年化收益率11.89%
  • 保守型：年化收益率6.23%
  • 股债64策略：年化收益率9.13%
  • 稳健和进取型策略在收益上跑赢基准，保守型策略在波动率、最大回撤和夏普率方面表现最佳。

配置策略构建与细分指标

1. 动态宏观事件股债配置模型框架

• 模型基于收益率胜率对宏观指标进行筛选，构建择时净值曲线。
• 选用的宏观指标包括经济增长和货币流动性两大类，具体包括：
  • 经济增长：
    • PPI同比
    • PPI-CPI剪刀差
    • 工业增加值同比
    • 国债利差10Y-1M
    • 产量：发电量：当月值_MA3：环比
  • 货币流动性：
    • M1-M2剪刀差
    • 中美国债利差10Y
    • 中国国债美国TIPs利差：10年
    • 银行间质押式回购加权利率：7天
    • 逆回购利率：7天-银行间质押利率：7天_MA20

2. 细分指标与事件因子择时净值

• 每个指标的信号通过数据处理方式和滚动窗口进行判断。
• 例如：
  • PPI同比：突破中位数后反向
  • PPI-CPI剪刀差：滞后2期突破中位数后反向
  • 工业增加值同比：滞后一期突破滚动3天中位数后正向
  • M1-M2剪刀差：突破滚动5天中位数后正向
  • 中美国债利差10Y：滞后3期连涨3期后正向
  • 中国国债美国TIPs利差：突破滚动5天中位数后正向
  • 银行间质押利率：滞后2期突破MA4后正向
  • 逆回购利率-质押利率：滞后1期连跌两期后反向

风险提示

1. 历史数据建模结果可能在未来失效。
2. 各类事件因子可能受政策和市场环境变化影响，出现阶段性失效。
3. 市场可能出现超出模型预期的变化，导致策略波动和回撤。

结论

综合来看，1月市场整体呈现中性偏多的股票配置倾向，经济增长预期向好，但流动性仍处于紧平衡状态。股债配置模型显示，进取型和稳健型策略在收益上表现优于基准，保守型策略则在风险控制方面更具优势。投资者应结合自身风险偏好选择合适的策略，并注意模型的局限性及潜在风险。