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通胀整体回落，短期仍将保持温和

核心内容概述

2023年2月，我国CPI同比增速回落至1%，低于市场预期的1.8%，环比增速为-0.5%。PPI同比增速为-1.4%，环比增速为0%。整体来看，通胀压力有所缓解，CPI短期保持温和，PPI延续下行趋势。

主要观点与关键信息

CPI：温和回落，食品项与非食品项同步下行

• CPI同比增速回落：2月CPI同比增速由1月的1.2%降至1%，环比增速由0.8%降至-0.5%。
• 食品项环比转负：食品项同比增速由6.2%降至2.6%，环比由2.8%转为-2%，主要受春节错月、天气转暖、物流恢复及高基数影响。
  • 猪肉价格：同比继续回落7.9个百分点至3.9%，环比小幅回升至-11.4%。
  • 牛羊肉、水产品：同比增速分别降至-1%和-4.1%。
  • 鲜菜、鲜果：价格同比增速明显放缓，环比均转负。
  • 粮食、食用油、烟草、酒类：价格同比增速相对稳定。
• 非食品项：同比增速由1.2%降至0.6%，环比由0.3%降至-0.2%。
  • 旅游分项：同、环比下行速度最快。
  • 交通工具燃料：同比继续回落，环比有所上行。
  • 家庭服务价格：同比上行最快，受益于务工人员返岗。
• 核心CPI：同比增速回落0.4个百分点至0.6%，环比下跌0.2%。
• 未来展望：CPI仍有上行压力，主要来自居民消费修复和服务项价格回升。国内保供稳价政策将有助于控制猪肉价格波动，避免CPI大幅上涨。

PPI：输入通胀压力减弱，工业企业成本压力减轻

• PPI同比继续下行：同比增速为-1.4%，环比增速为0%。
• 输入通胀压力缓解：原油、煤炭价格反弹，但同比增速仍受高基数影响。
• 生产资料价格：采掘工业、原材料工业和加工工业同比均放缓，其中原材料工业环比正增。
• 生活资料价格：耐用消费品同比增速转负，食品类价格同比由2.8%降至2.6%。
• 剪刀差收窄：PPI-CPI剪刀差延续负值，表明企业利润空间受压。
• 行业分化：黑色、有色金属价格环比上行，但同比增速分化；下游制造业价格同比整体回落，环比小幅负增，但降幅小于上游，成本压力有所减轻。

总结与展望

• CPI趋势：短期保持温和，未来仍有上行压力，主要来自消费修复和服务项价格回升。
• PPI趋势：延续下行，但输入通胀压力有所缓解，企业成本压力边际减轻。
• 政策影响：国内保供稳价政策持续，有助于稳定物价；海外政策收紧可能对出口形成压力，抑制部分制造业价格上涨。
• 中长期展望：猪肉产能仍将继续去化，中长期生猪价格有支撑；海外大宗商品价格回落可能缓解输入性通胀压力。

风险提示

• 地缘政治导致原油等大宗商品价格涨幅超预期。
• 居民就业持续偏弱，影响消费修复。
• 美联储货币政策收紧节奏和幅度超预期，可能加剧全球通胀压力。

图表目录（关键数据展示）

• 图表1：CPI同比增速回落至相对低点（%）
• 图表2：食品项环比转负，增速低于近几年同期（%）
• 图表3：服务项价格转为下跌（%）
• 图表4：住户存款来看，核心通胀仍有上行压力（%）
• 图表5：猪价开始反弹，猪粮比价重回5以上（元/公斤）
• 图表6：能繁母猪存栏去化速度较慢（万头，%）
• 图表7：蔬菜2月季节性回落（元/公斤）
• 图表8：水果价格同比高位回落（元/公斤）
• 图表9：CPI燃料相关分项高位回落（%）
• 图表10：企业招工边际修复（%）
• 图表11：PPI同比增速延续回落（%）
• 图表12：加工工业-原材料工业价差再度走阔（%）
• 图表13：有色、石油增速有所反弹（%）
• 图表14：PPI-CPI剪刀差延续负值（%）
• 图表15：PPI同比仍处回落阶段，M1有所反弹（%）
• 图表16：居民部门杠杆率同比增速放缓（%）

投资评级

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间；
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

基准指数：沪深300指数

证券分析师承诺

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