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文档内容总结

核心内容

本文档主要分析了国内垃圾发电行业面临的二噁英污染问题及其对行业发展的影响，同时探讨了日本等国家在应对二噁英污染方面的成功经验，并结合中国光大国际的财务预测和投资评级，评估了其在垃圾发电和环保水务板块的发展前景。

主要观点

1. 二噁英污染问题

   • 二噁英是一种强毒性和强致癌性物质，对人体健康和环境有较大影响。
   • 垃圾焚烧是二噁英的主要来源之一，尤其在发达国家中占比显著。
   • 由于垃圾焚烧厂通常位于城市周边，其污染问题受到公众高度关注。

2. 国内垃圾发电面临的挑战

   • 国内垃圾发电项目常因二噁英污染问题遭遇居民抗议，尤其在经济发达地区。
   • 2008年全国二噁英排放量约为6kg，其中垃圾焚烧占比约2.5%。
   • 垃圾焚烧厂排放的污染物不仅包括二噁英，还有二氧化硫、氮氧化物、氯化氢、重金属等。

3. 海外经验：日本的应对措施

   • 日本通过制定严格的法规、排放标准、关停不合格设备、建立公开透明的评估监测体系等措施，成功控制了二噁英排放。
   • 日本垃圾焚烧厂的选址和运营标准严格，通过科学评估体系，确保选址合理化。
   • 日本垃圾焚烧厂的排放标准在2003年较1997年减少了95.1%。

4. 国内垃圾发电发展趋势

   • 尽管面临二噁英污染问题，但国内垃圾发电行业仍保持快速发展趋势。
   • 环保部已提高垃圾焚烧排放标准，与欧盟标准接轨。
   • 垃圾焚烧处理能力预计在“十二五”期间将从9万吨/日增至25.6万吨/日。

5. 光大国际的发展前景

   • 光大国际因一直按照欧盟标准建设和运营垃圾电厂，因此无需进行设备更新，具有成本优势。
   • 公司通过收购汉科，显著提升了其水务板块的处理能力。
   • 公司预计在“十二五”期间污水处理量将大幅增长，业绩预测也相应上调。

关键信息

• 二噁英的来源：垃圾焚烧、再生金属加工、电炉冶炼、铁矿石烧结等。
• 二噁英的危害：毒性相当于氰化钾的1000倍，强致癌性，影响生殖和免疫功能。
• 日本的措施：制定《二噁英对策推进基本指南》和《二噁英类对策特别措施法》，建立严格的排放标准，关停不合格设备，建立公开透明的评估和监测体系。
• 国内垃圾焚烧处理能力增长：预计“十二五”期间从9万吨/日增至25.6万吨/日，复合增速为23%。
• 光大国际的财务预测：
  • 2014-16年污水处理量分别为8.0亿、9.2亿和10.7亿立方米。
  • 2014-16年净利润分别为1,695、2,164和2,518百万元。
  • 2014-16年EPS分别为0.38、0.48和0.56元。
  • 公司目标价上调至12.20港元，维持“买入”评级。

垃圾发电与环保水务板块发展

• 垃圾焚烧处理能力：预计在“十二五”期间，垃圾焚烧处理能力将从53千吨/日增至340千吨/日。
• 投资规模：预计“十二五”期间垃圾焚烧总投资规模约为720亿元，年均约140亿元。
• 水务板块扩张：通过收购汉科，光大国际污水处理能力将从179万立方米/日增加87%至340万立方米/日。

投资评级

• 推荐：预期行业指数在未来12个月内较市场指数上升10%以上。
• 中性：预期行业指数在未来12个月内较市场指数上升或下跌10%或以内。
• 回避：预期行业指数在未来12个月内较市场指数下跌10%以上。

财务预测与估值

• 关键财务指标：营业收入、EBITDA、净利润、EPS等均有所增长。
• 估值比率：PE和PB在2014-16年间分别从38.5降至17.2，2.9降至2.0。
• DCF目标价：调整后目标价为12.20港元，对应2014年市盈率32倍。

总结

国内垃圾发电行业虽面临二噁英污染的挑战，但通过提高排放标准、合理化选址、加强公众沟通和监管等措施，其发展势头仍将持续。光大国际作为行业龙头，凭借严格的排放标准和水务板块的扩张，预计将在未来几年内实现业绩的稳步增长，维持“买入”评级。