20260119-建银国际证券-互联网_人工智能算力革命赋能_迈入行业黄金发展期_7页_969kb

数据中心行业总结

行业发展趋势

数据中心行业正从周期性复苏迈向结构性增长，人工智能的快速发展成为核心驱动力。行业角色已从单纯的存储与连接载体，升级为支撑人工智能训练、实时推理及产业数字化转型的核心智能算力枢纽。

• 市场规模增长：2020年行业市场规模为1,168亿元，预计2024年将扩张至3,048亿元，2030年可能突破1.1万亿元。
• 算力需求结构变化：推理算力需求占比持续提升，预计2028年将达73%。
• 行业整合加速：政策推动及市场需求变化促使行业加速整合，第三方数据中心企业受益显著。
• 区域布局优化：东部核心城市算力供给趋紧，西部算力枢纽则重点承接算力密集型业务，形成差异化布局。

行业核心支撑逻辑

1. 人工智能算力渗透率提升：AI应用普及推动推理算力需求激增。
2. 政策强力加持：数字经济战略及“东数西算”工程落地，地方层面提供土地、能源、资金等支持。
3. 资本市场赋能：REITs及资产证券化工具提升资产流动性，优化资本循环效率，缓解杠杆压力。
4. 超大规模云服务商扩张：头部企业持续投资数据中心，推动行业可用容量增长。

具备核心竞争力的企业画像

符合以下六大条件的第三方数据中心企业有望跑赢行业、巩固龙头地位：

1. 具备战略区位优势，毗邻能源基地、网络枢纽及需求核心区。
2. 布局人工智能优化型基础设施，拥有高功率密度数据中心。
3. 具备灵活的资源调配能力。
4. 掌握先进运维技术，实现7×24小时实时监控及智能运维（AIOps）。
5. 把握全球化扩张机遇。
6. 具备财务灵活性，可充分运用资产证券化工具盘活存量资产。

重点企业分析

万国数据 (GDS US/9698 HK)

• 评级：优于大市（首次覆盖）
• 核心优势：
  • 在一线城市及周边布局高标准人工智能基础设施。
  • 新增订单中人工智能相关占比高。
  • 发行国内首单数据中心公募REITs，资本运作效率行业领先。
• 业务架构：采用“国内业务 + DayOne 国际平台”双业务架构，DayOne聚焦东南亚及欧洲市场，锁定1500兆瓦容量。
• 财务表现：
  • 2025-2026年新增签约面积分别可达9.4万及10万平方米。
  • 2025年第三季度息税折旧摊销前利润同比激增4.6倍。
  • 预计2025-2027年营收及调整后息税折旧摊销前利润年复合增长率分别为12% / 9%。
• 估值：目标价51.20美元，基于分部加总估值法，国内业务采用18倍EV/EBITDA倍数。
• 核心风险：
  • 大客户集中度风险。
  • 国内人工智能业务需求不及预期。
  • 海外市场扩张进度低于预期。
  • 市场竞争加剧。
  • 供应链中断风险。
  • 大股东减持风险。
  • 地缘政治局势紧张风险。
  • 利率波动敏感性风险。

世纪互联 (VNET US)

• 评级：优于大市（首次覆盖）
• 核心优势：
  • “批发 + 零售”双引擎转型，批发型数据中心业务增长迅速。
  • “超大规模2.0”绿色人工智能数据中心布局清晰，计划到2036年实现10吉瓦资产管理规模。
  • 绿色能源布局领先，计划2030年实现100%可再生能源使用。
  • 客户资源优质且粘性高，覆盖多个行业。
• 财务表现：
  • 2025-2027年营收及调整后息税折旧摊销前利润复合年增长率分别为19% / 30%。
  • 调整后息税折旧摊销前利润率预计从2024年的29.4%提升至2027年的35.6%。
• 估值：目标价15.20美元，采用2026年预测EV/EBITDA倍数12倍。
• 核心风险：
  • 传统数据中心需求疲软，或拖累零售业务增长。
  • 批发数据中心项目建设受供应链、审批等因素影响出现延期。
  • 人工智能数据中心市场竞争加剧，或对产品定价及市场份额形成挤压。
  • 绿色低碳相关监管政策收紧，或增加公司运营合规成本。

核心催化剂

1. 国产人工智能芯片加速替代，英伟达H200芯片获准进入中国市场。
2. 液冷技术规模化应用。
3. 数据中心资产公募REITs扩容，提升行业资本循环效率。
4. 超大规模云服务商加大资本开支。

评级定义

• 优于大市：未来12个月预期回报高于10%。
• 中性：未来12个月预期回报在-10%至10%之间。
• 弱于大市：未来12个月预期回报低于-10%。

交易数据与股价表现

• 万国数据：
  • 52周股价范围：16.93-52.50美元。
  • 市值：8,696百万美元。
  • 3个月日均成交额：188.3百万美元。
  • 12个月预期回报率：16.3%。
• 世纪互联：
  • 52周股价范围：4.65-16.13美元。
  • 市值：3,091百万美元。
  • 3个月日均成交额：4.2百万美元。
  • 12个月预期回报率：39.7%。

总结

数据中心行业在人工智能驱动下进入结构性增长周期，第三方数据中心企业因灵活、专业的基础设施服务而受益。万国数据和世纪互联作为行业龙头，分别凭借国内高标准人工智能基础设施和绿色高功率密度批发型数据中心布局，展现强劲增长潜力。两者均受到政策、资本运作及市场需求的多重利好推动，具备显著投资价值。然而，行业仍面临大客户集中度、市场竞争加剧及供应链等风险。