20150427-中国银河-东方新星-002755.SZ-新股定价报告_立足石油化工领域_勘察与岩土工程业务齐驱_22页_998kb

建筑工程行业新股定价报告总结

核心内容

北京东方新星石化工程股份有限公司（以下简称“东方新星”）是一家专注于石油化工和新型煤化工行业的工程勘察与岩土工程施工服务的企业。公司成立于1978年，具有丰富的行业经验和领先的技术能力。公司主要提供工程勘察、岩土工程施工、工程检测、工程咨询与监理等服务，其业务涵盖石化和煤化工领域的大型建设项目。

主要观点

• 行业前景广阔：石油化工行业在2015年预计总产值达到14万亿元，且固定资产投资增速在2011年以来均保持在20%以上。此外，新型煤化工行业计划投资总额约达2万亿元，市场空间巨大。
• 公司竞争优势显著：公司拥有工程勘察综合类甲级、测绘甲级、地基与基础工程专业承包壹级等最高等级资质，具备技术与人才储备、品牌与客户资源、工程管控和设备管理等多重优势。
• 未来成长驱动因素：传统石油化工市场持续稳定增长，新型煤化工市场潜力巨大，公司上市后可通过资源整合实现低成本扩张，推动主营业务发展。

关键信息

公司概况

• 东方新星由保定新星石化工程有限责任公司整体变更设立，2008年迁入北京中关村国家自主创新示范区。
• 公司主要服务于石油化工、新型煤化工行业的大型建设项目，业务范围包括工程勘察、岩土工程施工、工程检测、工程咨询与监理等。
• 公司前身为成立于1978年的中国石油工业部勘察公司，是国内较早从事石化工程勘察和岩土工程施工业务的企业之一。

股权结构

• 公司共有192名股东，全部为自然人。
• 控股股东陈会利持有公司10.72%的股权，赵小奇、曲维孟等23名自然人股东为一致行动人，共持有27.63%的股权。
• 股权结构较为分散，存在控制结构不稳定的风险。

主营业务及收入构成

• 公司营业收入主要来源于工程勘察和岩土工程施工，占总收入的99.62%至100%。
• 2014年公司收入为4.71亿元，归母净利润为0.38亿元。
• 2012-2014年营业收入总体保持稳定，分别为4.94亿元、5亿元和4.71亿元。

财务分析

• 毛利率分析：公司主要收入来源为工程勘察和岩土工程施工业务，其毛利率分别为27.4%、27.0%和28.5%，整体保持稳定。
• 业务毛利率：岩土工程施工毛利率分别为22.50%、22.82%和24.84%，呈上升趋势。工程勘察毛利率分别为39.83%、39.8%和32.39%，存在波动但保持较高水平。
• 现金流分析：公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为40978万元、50563万元和33550万元，收现率分别为82.91%、101.04%和71.25%。公司购买商品、接受劳务支付的现金分别为20828万元、41980万元和27783万元，付现率分别为59.75%、115.76%和80.78%。
• 盈利预测：预计公司2015-2017年EPS分别为0.49/0.62/0.76元，按15年35-40倍PE计算，合理估值区间为17.2-19.6元。

竞争优势

1. 技术优势：公司主持编写6项行业标准，参编1项行业标准和4项国家标准，技术实力领先。
2. 人力资源优势：公司拥有267名专业技术人员，占员工总数的62.97%，其中中高级技术人员132人，占技术人员总数的49.44%。
3. 经验和品牌优势：公司拥有三十多年的石化工程勘察和十多年的岩土工程施工经验，与多家大型企业建立了稳定合作关系。
4. 设备优势：公司拥有系列化的先进设备和软件，推动技术进步和工作效率提升。
5. 管理优势：公司建立了HSE管理体系和矩阵式管理模式，实现规范化、标准化管理。
6. 客户资源优势：公司已进入中国石化集团、中国石油集团等大型企业的工程建设市场，成为优先合作服务商。

风险提示

• 客户集中度高：公司收入主要来源于中国石化集团下属企业，存在客户集中度高的风险。
• 业绩下滑风险：若石油化工行业固定资产投资规模缩减，公司将面临业绩下滑风险。
• 股权分散风险：股权结构分散可能影响公司经营政策的稳定性和连续性。

募投项目分析

募投项目

• 工程能力提升及企业信息化建设项目：投资15,145万元，用于购置先进设备、软件及补充营运资金，提升公司信息化水平和工程能力。
• 研发中心建设项目：投资3,132万元，用于建设新型研发中心，增强研发实力和创新能力。

募投项目对财务状况和经营成果的影响

• 提升收入和盈利能力：募投项目实施后，公司设备成新率将提高，有利于承揽更多项目并增加收入。
• 增强核心竞争力：研发中心建设将提升公司的科研能力和技术优势。
• 财务影响：短期内因新增折旧摊销，利润总额可能减少，但随着项目效益释放，公司盈利能力将长期提升。

盈利预测与估值

• 盈利预测：公司2015-2017年营业收入预计分别为494万元、593万元和700万元，归母净利润分别为50.03万元、63.10万元和77.04万元。
• 估值分析：参考可比公司，给予公司15年35-40倍PE，合理价值区间为17.2-19.6元。

总结

东方新星凭借其在石油化工和新型煤化工行业的深厚积累和领先技术，具备较强的市场竞争力。公司未来在传统石油化工市场和新型煤化工市场均有良好的增长潜力，且通过上市后的资源整合和业务拓展，有望实现快速增长。然而，公司需关注客户集中度高、业绩下滑及股权分散等风险。整体来看，公司具备良好的发展前景，合理估值区间为17.2-19.6元。