20150426-安信证券-东方新星-002755.SZ-石化领域领先的勘查_岩土工程服务商_18页_879kb

东方新星（002755.SZ）公司总结

核心内容

东方新星是一家专注于石化领域工程勘察和岩土工程施工的领先服务商，成立于1978年，前身为石油工业部勘察公司和中国石化集团勘察设计院。公司业务涵盖工程勘察、岩土工程施工、工程测量、工程检测、工程咨询与监理等，主要服务于石油化工、新型煤化工行业的大型建设项目。公司具有丰富的行业经验和深厚的历史背景，是石化工程勘察领域运营时间最长、经验最丰富的企业之一。

主要观点

• 行业背景：石化行业固定资产投资保持稳步增长，2010-2014年CAGR为18.3%，预计未来仍将继续增长。石化勘查设计与岩土工程约占石化固定资产投资的1%-2%，市场规模约200-400亿元。
• 竞争优势：公司在石油化工和煤化工领域具有显著的综合竞争优势，包括技术领先、品牌实力强、客户资源优质。
• 未来成长：公司计划拓展海外市场，利用“一带一路”政策，同时继续开拓新客户，提升资金实力和品牌影响力，以实现外延扩张和快速增长。
• 财务表现：2012-2014年公司收入分别为4.94亿元、5.00亿元、4.7亿元，净利润分别为0.60亿元、0.56亿元、0.38亿元。2015年预计收入48.5亿元，净利润39.5亿元，EPS为0.39元。
• 估值建议：公司合理二级市场价格区间为11.7元-13.7元，对应PE为30-35倍。公司拟发行2534万股，募集资金18979.66万元，预计发行价为7.49元。

关键信息

公司业务结构

• 工程勘察：2012-2014年收入分别为1.99亿元、1.34亿元、1.37亿元，占比分别为40%、27%、29%。
• 岩土工程施工：2012-2014年收入分别为2.96亿元、3.67亿元、3.32亿元，占比分别为60%、73%、71%。是公司的核心业务。

财务指标

• 收入与盈利：2013年收入500.4百万元，净利润55.5百万元；2014年收入470.9百万元，净利润37.5百万元；2015年预计收入485.0百万元，净利润39.5百万元。
• 毛利率：公司整体毛利率保持稳定，2013-2015年分别为27.4%、27.0%、27.1%。
• 净利润率：2013-2015年分别为11.1%、8.0%、8.1%。
• 资产负债率：2013年为47.2%，2014年为42.7%，2015年预计为36.2%。
• 应收账款周转率：呈下降趋势，2014年为1.46，低于行业平均水平，主要由于项目结算周期较长。

盈利预测

• EPS预测：2015年为0.39元，2016年为0.43元，2017年为0.50元。
• 净利润增长率：2015年预计增长5.3%，2016年增长11.2%，2017年增长14.5%。
• ROE：2013年为18.1%，2014年为11.2%，2015年预计为7.4%。

募集资金投向

• 工程能力提升及企业信息化建设项目：拟投入募集资金13214.98万元。
• 研发中心建设项目：拟投入募集资金3132万元。
• 合计：拟投入募集资金16346.98万元，用于提升公司信息化水平和研发能力。

风险提示

• 客户集中度过高：2014年来自中国石化集团的收入占比达84.62%，存在过度依赖单一客户的风险。
• 宏观经济下行风险：石化行业固定资产投资受宏观经济影响较大，存在市场需求紧缩的风险。
• 应收账款风险：公司应收账款周转率较低，存在现金流波动和资金周转能力下降的风险。

项目亮点

• 技术领先：公司掌握多种主流地基处理和桩基技术，拥有6项行业标准和4项国家标准。
• 品牌实力：公司曾承担多个国家级重点项目，获得国家和省部级奖励50余项。
• 客户资源：拥有中国石化集团、中国石油集团、中海油、中化集团、神华集团等优质客户资源。
• 市场拓展：计划拓展海外市场，利用“一带一路”政策，提升国际竞争力。

业务拓展

• 国内市场：公司业务范围覆盖国内多个省市，包括北京、上海、广东、新疆等地。
• 海外市场：公司已取得对外承包工程资格证书，参与恒逸（文莱）等海外项目，未来有望进一步拓展。

股东信息

• 实际控制人：陈会利先生持股10.72%，其他持股5%以上的股东较少。
• 一致行动人：23位股东与陈会利达成一致协议，合计持股38.36%，上市后将降至28.77%。

报告发布

• 报告日期：2015年4月26日。
• 发行数据：总股本7600万股，发行数量2534万股，网下发行1520万股，网上发行1014万股。
• 保荐机构：华泰联合证券有限责任公司。
• 发行日期：2015年5月6日。
• 发行方式：网下询价、上网定价。

市场前景

• 石化行业投资增长：预计未来石化行业固定资产投资将继续增长，为公司提供良好发展机遇。
• 新型煤化工投资：国家政策支持新型煤化工发展，预计投资规模将扩大，为公司带来新业务增长点。
• 天然气储备：天然气储备基地及管网建设为公司提供新的市场机会。

结论

东方新星作为石化领域的领先勘查与岩土工程服务商，具有较强的技术实力和品牌优势，同时拥有优质的客户资源。公司计划通过拓展海外市场、继续开发新客户以及提升资金实力和品牌影响力，实现外延扩张和业务快速增长。尽管面临客户集中度高、宏观经济下行和应收账款风险，但公司仍具备良好的发展前景和市场潜力。