20150503-招商证券-东方新星-002755.SZ-新股分析_石化行业岩土工程领先者_25页_1mb

东方新星002755.sz 新股分析总结

核心内容概述

东方新星是一家专注于石化行业岩土工程的领先企业，成立于2005年，由中石化集团改制而来。公司主要业务涵盖工程勘察和岩土工程施工，其中岩土工程施工占比高达70%。公司股权较分散，实际控制人陈会利先生直接持股10.72%，并通过一致行动协议控制38.36%的表决权。2014年公司实现收入4.71亿元，主要客户为中石化集团下属单位，但公司正逐步降低对单一客户的依赖。

主要观点与关键信息

公司概况

• 公司是石化行业岩土工程的领先者，拥有勘察综合甲级和岩土施工壹级资质。
• 2014年，公司收入为4.71亿元，其中勘察和岩土工程施工业务占比分别为29.09%和70.79%。
• 公司在中石化集团具有较高的品牌影响力和市场认同度，是少数同时具备上述资质的企业之一。

行业分析

• 石化行业岩土工程市场已进入平稳增长期，受炼油产能过剩、新型煤化工投资放缓、环保趋严等因素影响。
• 石油储备库和油气管道建设加速，为行业提供一定的增长支撑。
• 行业竞争理性，市场供给充足，但竞争格局主要由具有能源部背景的企业主导。

未来增长点

• 拓展中石油、中海油等外部客户及海外市场。
• 向新型煤化工、天然气等石化以外行业渗透。
• 上市后通过兼并收购实现外延扩张。
• 推动业务多元化。

财务表现

• 公司毛利率约为27%，低于中化岩土但高于三维工程。
• 净利率约为8%，低于中化岩土2-3个百分点。
• 营运周期较短，总资产周转能力强。
• 短期偿债能力强，资产负债率逐年下降。
• 现金流优于中化岩土和三维工程。

盈利预测与估值

• 预计2015年和2016年每股收益分别为0.52元和0.57元。
• 合理估值区间为13-16元，对应15年PE在25-30倍之间。
• 与中化岩土、三维工程、东华科技相比，公司估值相对合理。

关键数据与图表

发行信息

• 发行前总股本：7600万股
• 新发行股数：2534万股
• 发行后总股本：1.01亿股
• 发行价：6.45元
• 发行市盈率：预计在25-30倍之间

财务数据

股权结构

• 实际控制人：陈会利（10.72%）
• 一致行动人：23名自然人股东，合计持有27.64%的表决权
• 公司共192位自然人股东，股权结构分散

主要客户

• 前五大客户贡献营收52.01%，较2013年下降5.01个百分点
• 客户包括中石化集团、中石油集团、国家石油储备项目、中海油、神华集团等

竞争优势

• 技术优势：公司主持编写多项行业和国家标准，掌握多项新技术和专利
• 人才优势：技术人员占比62.97%，中高级技术人员占49.44%
• 经验与品牌优势：公司拥有较高的行业认可度，曾获多项奖项
• 设备与管理优势：公司拥有先进的设备，采用HSE管理体系和矩阵式管理模式

风险提示

• 行业处于低景气区间
• 业绩不达预期风险
• 回款风险

估值与盈利预测

合理估值

• 与中化岩土、三维工程、东华科技相比，公司估值相对合理
• 合理PE区间：25-30倍
• 合理股价区间：13-16元

盈利预测

• 2015年净利润预测为53百万元，同比增长41%
• 2016年净利润预测为59百万元，同比增长12%
• EPS分别为0.52元和0.57元

结论

东方新星作为石化行业岩土工程的领先者，具备较强的技术和品牌优势，但其盈利能力低于上市同行，且行业整体处于平稳增长期。未来增长依赖于拓展外部客户、渗透其他行业、兼并收购和业务多元化。公司合理估值区间为13-16元，具有一定的投资价值，但需关注行业景气度和回款风险。