金工专题报告：如何改善一致预期？天风证券_27页_1mb

报告摘要

本文探讨了分析师一致预期在盈利预测中存在的一些潜在问题，并提出了一套体系化的盈利预测模型——TF盈利预测系统。该系统旨在提供更具可比性、更准确的盈利预测，以辅助投资者决策。

覆盖率问题
- 2017年之后，分析师覆盖股票数量显著下降。
- 中证800指数成分股分析师覆盖率长期在85%以上，而中证1000指数成分股覆盖率显著降低，2019年平均为67%。
乐观性问题
- 分析师普遍倾向于高估盈利，预测偏差中位数长期为正。
- 分析师预测偏差计算公式为：
  $$
  Bias_{ijt} = \frac{Forecast_{ijt} - Real_{jt}}{|Real_{jt}|}
  $$
可比性问题
- 不同分析师的预测存在个体差异，且覆盖范围不同，导致一致预期缺乏可比性。
- 例如，公司P由分析师A、B覆盖，公司Q由分析师A覆盖，公司R由分析师B覆盖，即使盈利水平相当，由于覆盖分析师不同，预测结果也会有显著差异。

数据获取：获取公司最新盈利公告及分析师研究报告与盈利预测，优先使用年报、快报、业绩预告。
模型选择与盈利估计：
- 模型选择基于两个前提：当年盈利是否正常，历史盈利是否正常。
- 采用多种基础模型，包括比例外推、去年同期、平均增速、前期平均、盈利变化、前期平均盈利变化。
模型校准：使用分析师一致预期数据对模型预测进行校准，以修正偏差。

预期EP：定义为 $fep = P_{T,fore} / MV$，其中 $P_{T,fore}$ 为预期净利润，$MV$ 为市值。
- 月度IC均值为0.0685，年化ICIR为3.53。
- 在剥离朝阳永续预期EP后，TF预期EP仍具有显著IC值（0.0544）和ICIR（3.25）。
- 月度多头超额收益为0.62%，高于朝阳永续预期EP的0.50%。
预期增速：定义为 $fgrowth = (P_{T,fore} - P_{T-1}) / abs(P_{T-1})$。
- 月度IC均值为0.0302，年化ICIR为1.79。
- 朝阳永续预期增速的IC为0.0019，ICIR为0.15，TF预测显著优于分析师预期。
预期ROE：定义为 $froe = P_{T,fore} / BV$，其中 $BV$ 为最新期的归属于母公司的股东权益。
- 月度IC均值为0.0487，年化ICIR为2.17。
- 在剥离朝阳永续预期ROE后，TF预期ROE仍具有显著IC值（0.0461）和ICIR（2.25）。
- 朝阳永续预期ROE在剔除TF预期ROE后，IC均值接近0。