20140305-兴业证券-通透·事件驱动策略再回首系列之一_分析师一致预期上调_13页_662kb

报告总结：分析师一致预期上调选股策略分析

核心内容

本报告由兴业证券金融工程团队发布，围绕“分析师一致预期上调”这一事件驱动策略展开深入分析。报告基于Wind金融工程数据库，对分析师研报发布时间分布、策略设计与回测、收益归因等方面进行了系统研究，旨在验证该策略的有效性与稳健性。

主要观点

1. 分析师研报发布规律

   • 分析师研报发布量在3、4、7、8和10月显著增加，主要与年报、季报和中报披露时间相关。
   • 分析师倾向于在年报披露前12至18个月、或6至7个月发布预测，提前36个月的预测较少。
   • 自2008年起，研报发布量呈现逐年上升趋势，年均发布数量为32578篇，月均发布2714篇。

2. 策略设计逻辑

   • 以分析师对公司净利润一致预期上调幅度为选股依据，将股票分为5组（p1至p5）。
   • 每月进行一次组合调整，剔除停牌、被ST或PT的股票。
   • 使用沪深300等权指数作为基准，银行间市场1年期国债收益率作为无风险利率。

3. 策略回测结果

   • 在回测期内（2005-2013年），各组合均取得高于基准指数的累计收益率，且表现具有良好的单调性，即一致预期上调幅度越大，累计收益率越高。
   • p5组合表现最优，累计收益率为1067.03%，年化收益率达31.73%，显著高于基准指数。
   • 在样本外跟踪的2013年，p5组合累计收益率为31.1%，超额收益率达38.7%，优于市场表现。

4. 收益归因分析

   • p5组合的收益主要来源于分析师一致预期上调这一核心因子，其贡献度占比高达38.2%。
   • 剔除规模和行业因子后，剩余月均收益率为1.31%，在5%水平上显著。
   • 行业选择偏向不明显，多个行业如电力及公用事业、国防军工、汽车、食品饮料和通信等对收益有显著正贡献。
   • 个别行业如房地产、纺织服装、基础化工和有色金属的贡献度在10%水平上显著，但整体上，策略收益与行业和规模因子相关性较低。

关键信息

• 策略有效性：分析师一致预期上调策略在回测期内表现优异，p5组合累计收益率显著高于基准指数，且具备良好的单调性。
• 行业影响：策略在行业选择上未表现出严重偏向，多个行业对收益有显著正贡献，但整体上收益主要来自于策略因子本身。
• 风险与波动：策略具有较高的波动性，年化波动率为37.1%，最大回撤为64.98%，表明策略在市场下跌时可能承受较大风险。
• 换手率：p5组合的月均单边换手率接近90%，表明策略具有较高的调整频率。
• 收益来源：策略收益主要由分析师一致预期上调因子驱动，其贡献度占比为38.2%，在5%水平上显著。

策略设计流程

1. 提取分析师对公司净利润的预测值，保留最新预测。
2. 等权计算一致预期值。
3. 计算净利润一致预期变化值，筛选上调幅度大于0的股票。
4. 按变化值排序，形成p1至p5五个组合。
5. 每月调整组合，剔除异常股票，使用等权方式构建组合。

收益归因分析方法

• 采用横截面回归模型，分析规模和行业因子对收益的贡献。
• 剔除规模和行业因子后，剩余收益为1.31%，在5%水平上显著。
• 对主要因子进行t检验，以判断其对收益的统计显著性。

结论

• “分析师一致预期上调”策略在不同月份均能有效识别市场机会，且在2013年样本外跟踪中表现突出。
• 策略收益主要来源于分析师预期上调因子，而非行业或规模因子。
• 策略虽表现优异，但存在较高换手率和波动性，需注意风险管理。

表格与图表概要

• 表1：分析师研报发布年度分布，显示2005至2013年研报发布量逐年上升。
• 表2：分析师研报发布月份分布，3、4、7、8、10月发布量显著增加。
• 表3：各组合回测指标，p5组合表现最佳。
• 表4：2005至2013年p5组合收益归因结果，显示多个行业对收益有显著贡献。
• 表5：2013年p5组合收益归因结果，显示剩余收益占比为38.4%。
• 图1、图2：分析师预测发布时间与年报披露时间的分布关系，显示2009至2012年预测时间更集中。
• 图3：各组合中股票数量分布，显示均匀分组。
• 图4：各组合累计收益率，显示p5组合表现最优。
• 图5：p5组合单边换手率，显示较高调整频率。
• 图6：p5组合在2013年的累计收益率，显示策略有效性。
• 图7：p5组合总收益率与剩余收益率对比，显示两者正相关。

附注

• 投资评级标准分为推荐、中性、回避，公司评级标准分为买入、增持、中性、减持。
• 报告提供了各地区销售经理的联系方式及地址，方便投资者咨询。
• 报告声明分析师具有执业资格，研究观点独立客观，不涉及利益冲突。