20140825-民族证券-宏观研究月报_欧美宽松延续_国内关注改革_11页_1mb

证券研究报告总结：宏观研究月报（2014年08月25日）

核心内容概述

本报告分析了2014年8月全球主要经济体的经济表现，以及中国国内经济的运行态势。重点指出欧美经济复苏趋势良好，但面临不确定性，日本经济逐步走出消费税上调的冲击，而中国国内经济下行压力重现，未来“稳增长”需依赖改革进程。

一、海外市场分析

1. 美国经济复苏趋势良好

• GDP增长：美国二季度GDP环比折年率升至4%，表明一季度的下滑主要由短期扰动（如严寒天气）所致。
• PMI表现：7月ISM制造业PMI升至57.1，创2011年以来新高，显示经济扩张态势持续。
• 私人投资与消费：私人投资和消费对GDP的拉动作用明显，显示内生需求有所回升。
• 就业与通胀：7月失业率回升至6.2%，新增非农就业低于预期；通胀仍低于目标，PCE为1.7%，低于2%的美联储目标。
• 联储立场：耶伦维持鸽派立场，美联储提前加息可能性不大，仍需观察就业和通胀是否持续改善。

2. 欧洲经济下行风险加大，进一步宽松可期

• GDP表现：欧元区二季度GDP环比增长为0，连续四个季度增长停滞。
• PMI数据：8月制造业PMI为50.8，服务业PMI为53.5，均较前月有所回落，显示经济下行压力加大。
• 通缩风险：7月CPI同比仅0.4%，核心CPI为0.8%，远低于2%的目标，通缩风险未缓解。
• 就业改善缓慢：失业率降至11.5%，但仍在高位，就业市场复苏艰难。
• 货币政策宽松预期：德拉吉暗示将进一步宽松，包括负利率和非常规货币政策工具，以应对通缩风险。

3. 日本复苏进程出现向好迹象

• 消费税冲击：二季度GDP环比下降1.7%，主要受消费税上调影响，消费需求提前释放。
• 出口与零售改善：7月出口同比增长3.9%，零售环比增长2.6%，显示经济逐步恢复。
• 制造业PMI回升：8月制造业PMI升至52.4，为5个月高点，显示制造业出现复苏迹象。
• 经济展望：三季度GDP增速有望回归常态，但复苏能否持续取决于出口和国内需求的恢复情况。

二、国内经济：下行压力重现，关注改革进程

1. 经济下行风险加大

• 数据走弱：7月工业生产、投资、消费增速均较6月回落，显示二季度复苏被证伪。
• 克强指数：7月克强指数创历史新低，反映实体经济疲软。
• PMI数据：8月汇丰PMI预览值降至50.3，显示制造业复苏动能减弱，内需不足是主因。
• 高频数据：6月下旬起六大电厂耗煤量增速回落，显示实体经济需求仍处萎缩状态。

2. 内生需求不振延续

• 出口改善：5月以来出口增长有所改善，7月同比增长14.5%，但主要依赖基数效应。
• 国内需求疲软：社会消费品零售总额增速持续下行，消费中枢继续下移。
• 投资疲软：制造业和房地产投资增速均回落，制造业投资增速下行幅度更大，对整体投资形成拖累。
• 政策影响：结构调整、房地产投资下行、居民收入放缓、反腐政策均抑制了内生需求。

3. 刺激政策后续乏力，“稳增长”需看改革进程

• 财政政策：1—7月财政收入占全年比重降至62.6%，财政政策后续乏力，难以对冲投资和消费的下行。
• 货币政策：M2增速仍高于目标，货币政策维持中性，定向宽松延续，全面降准或降息短期内难以实现。
• 改革预期：未来“稳增长”将更多依赖改革深化，如混合所有制改革、简政放权、释放民间投资潜力等。

主要观点与关键信息

主要观点

• 美国：经济复苏趋势良好，但就业和通胀仍存不确定性，提前加息可能性不大。
• 欧洲：经济下行风险加大，通缩压力未缓解，货币政策进一步宽松可期，但财政政策需加强协调。
• 日本：逐步走出消费税冲击，出口和零售改善，制造业PMI回升，温和复苏迹象显现。
• 中国：内生需求不振延续，经济下行风险重现，刺激政策效果减弱，改革成为“稳增长”的关键。

关键信息

• 美国二季度GDP环比增长4%，私人投资和消费拉动明显。
• 欧元区二季度GDP增长停滞，制造业PMI下行，通缩风险加剧。
• 日本二季度GDP因消费税上调而大幅下滑，但7月出口和零售逐步改善。
• 中国7月工业增加值、投资、消费增速均回落，克强指数创历史新低。
• 财政收入增速放缓，地方债务压力显现，货币政策维持中性，难以进一步宽松。
• 改革成为未来“稳增长”的核心路径，尤其是释放民间投资潜力和推进结构性改革。

分析师信息

• 高谦：中国民族证券研究所所长，博士，长期从事宏观经济研究。
• 朱启兵：宏观分析师，硕士，CPA，擅长数据与政策分析。

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