深度报告-20241108-东兴证券-黄金行业深度_再议黄金金融属性多定价因子_21页

报告摘要

黄金行业深度报告总结

核心观点

自2019年起，东兴证券持续跟踪黄金行业定价逻辑的变化，认为当前黄金市场的定价逻辑已发生质变，金融属性决定价格弹性，供需属性决定价格韧性。在多重因素（包括避险需求、全球通胀粘性、汇率波动、政策宽松等）的综合影响下，黄金行业仍处于结构性牛市中，保持较强配置价值。

主要结论

金融市场表现
2024年黄金市场表现强势，伦敦现货黄金价格突破2700美元/盎司，创历史新高。黄金资产的避险、抗通胀以及流动性宽松背景下的配置价值显著提升。
金价上行驱动因素
- 避险属性：地缘政治紧张局势（如巴以冲突、俄乌冲突）持续发酵，战争风险溢价推高黄金需求。全球经济政策不确定性指数处于历史高位，增加市场波动性，提振黄金避险配置。
- 通胀粘性：全球通胀呈现较长周期粘性，推动黄金的抗通胀溢价。黄金在央行储备中的占比持续提升，成为重要的对冲工具。
- 汇率溢价：以G10货币计价的黄金价格普遍创新高，非美元货币折价明显。人民币黄金溢价季节性抬升，未来仍具备上升空间。
- 降息周期：美联储及全球央行进入降息周期，流动性宽松预期强化黄金资产配置吸引力。历史数据显示，降息期间黄金平均涨幅显著。
行业展望
黄金金融属性与供需属性的二元作用决定了其价格弹性与韧性。预计在高通胀、地缘风险持续、降息预期延续等背景下，黄金行业将迎来新一轮牛市，价格目标或达3315美元/盎司。
相关公司
- 紫金矿业：全球领先的矿业集团，铜、金资源储备丰富，成本控制能力突出，近期收购秘鲁金矿项目，黄金业务增长显著。
- 山金国际：国内黄金生产商之一，矿产金毛利率优化，资源储量持续增长，具备成本优势。
- 山金国际（港股）：矿储丰富，探转采效率提升，矿产金盈利能力改善。
- 赤峰黄金：国内黄金产量增长较快，降本增效成果显著，海外矿产业务具增长潜力。