20210801-华安证券-轻工制造行业周报_板块回调不改基本面_致欧科技招股书拆解_21页_1mb

板块回调不改基本面，致欧科技招股书拆解总结

核心内容

致欧科技作为国内家居跨境电商的龙头企业，其招股书（申报稿）显示公司业务持续增长，具备较强的市场竞争力。公司主要业务涵盖家具、家居、庭院和宠物系列产品，其中家具和家居系列为主要盈利来源，产品在欧美市场广受欢迎。公司坚持自有品牌战略，已形成三大品牌，并在跨境电商领域建立了较为完善的仓储物流体系，覆盖多个国家和地区。

全球跨境电商市场持续增长，预计2020-2024年CAGR达10%。我国跨境电商出口规模稳定扩大，2020年出口占比达77.6%，跨境电商B2C模式占比持续上升，成为推动外贸发展的重要力量。公司定位于全球互联网家居品牌商，通过线上B2C和跨境B2B模式实现收入增长，其中线上B2C为主要渠道，亚马逊为其最大平台。

主要观点

• 家居板块：6月地产销售增速高点已过，但竣工面积增长强劲。未来地产端增速趋缓，家居行业或受其影响景气度下降。在存量竞争下，建议关注具备品牌力、渠道和管理优势的龙头企业，如顾家家居、欧派家居、尚品宅配、志邦家居等。
• 造纸板块：浆纸系需求疲弱，木浆市场持续低迷；废纸系受极端天气影响，成交偏弱。建议关注箱板纸龙头山鹰国际，以及全品类造纸龙头太阳纸业，关注其海外产线布局和国废渠道建设。
• 必选及其他轻工板块：日用品和文化办公用品板块社零景气度延续，文化办公用品零售额同比增长25.9%。建议持续关注晨光文具，其中期业绩预告超出预期，新五年战略顺利起步。

投资建议

• 家居板块：推荐顾家家居，其在软体家居领域具备技术、资金和渠道优势，市占率有望进一步提升。
• 定制家居板块：建议关注欧派家居、尚品宅配、志邦家居，其通过大宗+整装业务驱动，加快开店进度，改善业绩表现。
• 造纸板块：建议关注山鹰国际（拥有海外产线布局和国废渠道建设）、中顺洁柔（Q2提价逐步落地+竞争格局改善）、太阳纸业（林浆纸一体化，平滑经营周期波动）。
• 必选板块：持续推荐晨光文具，其新五年战略顺利起步，中期业绩表现亮眼。

关键信息

公司财务表现（2018-2020年）

• 主营业务收入：15.94亿元 → 23.22亿元 → 39.68亿元，年复合增长率达57.76%
• 归母净利润：0.41亿元 → 1.08亿元 → 3.8亿元，年复合增长率达205.89%
• 毛利率：56.47% → 55.8% → 54.76%（扣除运输费）
• 净利率：2.61% → 4.64% → 9.58%
• 期间费用率：52.41% → 48.26% → 42.36%（含运输费），扣除运输费后为25.51%

公司业务结构

• 四大系列产品收入占比：超过98%
• 线上B2C收入占比：94.46% → 86.99% → 82.93%
• 跨境B2B收入占比：5.54% → 13.01% → 17.07%
• 主要销售渠道：亚马逊（占比最高）、Cdiscount、ManoMano、eBay等

募集资金用途

• 研发设计中心建设项目：总投资3.18亿元，提升研发设计能力
• 仓储物流体系扩建项目：总投资5.17亿元，建设面积合计18.1万平方米
• 郑州总部运营管理中心建设项目：总投资3.51亿元，提升供应链和品牌影响力
• 补充流动资金：3亿元，支持业务发展

行业发展趋势

• 全球电商交易规模：预计2020-2024年CAGR达10%，电商渗透率持续提升
• 家具市场：2019年全球市场规模达4900亿美元，预计2027年达6507亿美元
• 家居用品市场：2020年全球市场规模达6772.78亿美元，预计2025年达8519.84亿美元

风险提示

• 宏观经济增长不及预期可能导致居民购买力下降
• 地产调控严峻可能对下游家居需求产生负面影响

本周轻工制造板块走势

• 轻工制造板块：下跌4.5%，跌幅小于沪深300（-5.5%）
• 细分板块表现：
  • 家居：-4.7%
  • 造纸：-5.3%
  • 包装：-5.5%
  • 文娱轻工：-0.5%

本周重要公告

• 维达国际：2021年中期收益增长19.0%，毛利增长15.4%，净利润增长6.0%
• 志邦家居：拟在广州（清远）建设清远智能制造项目，总投资约16亿元
• 中顺洁柔：董事会秘书、副总裁周启超辞职
• 永新股份：2021年上半年营收增长10.72%，净利润增长1.20%
• 喜临门：2021年上半年营收增长57.25%，净利润增长412.17%
• 金牌厨柜：2021年上半年营收增长60.12%，净利润增长41.17%，多个业务板块增长超预期
• 豪悦护理：发布2021年限制性股票激励计划，拟授予112.5万股限制性股票

总结

致欧科技作为家居跨境电商龙头，其业务结构清晰，市场表现良好，未来发展前景乐观。全球电商及家具市场持续增长，为公司提供良好发展环境。在当前板块回调背景下，建议关注具备品牌力、渠道优势和管理能力的龙头企业，如顾家家居、欧派家居、尚品宅配、志邦家居等，以及造纸板块的山鹰国际、中顺洁柔、太阳纸业等。同时，需关注宏观经济增长和地产调控对行业的影响。