20250815-天风证券-五矿资源-01208.HK-25H1铜量价齐增_盈利超预期_2页_356kb

五矿资源（01208）2025年上半年归母净利润达3.4亿美元，同比增长1511%。业绩超预期主要得益于Las Bambas、Khoemacau和Kinsevere三大铜矿产量的大幅提升，以及铜、金、银、锌等金属价格的上涨。其中，铜产量同比增加64%（25.9万吨），锌产量基本持平（10.8万吨），副产金银也有显著增长。

报告指出，公司在成本控制方面表现超预期，尤其是Las Bambas铜矿的成本已降至预期区间下方，全球分位成本线已有显著优化。同时，Dugald River和Rosebery锌矿的生产成本也低于预期。成本的改善主要来自于入选品位提升、回收率提高等运营改进措施，以及副产品价格上涨带来的协同效应。

财务方面，公司资产负债表持续改善，净债务和杠杆率降至历史低点。2025年上半年，公司通过提前偿还Khoemacau合资公司的5亿美元借款，进一步优化了财务结构。此外，随着Las Bambas收购事项完成，投资支出大幅减少，公司的运营现金流表现强劲。

展望未来，五矿资源计划继续推进产能扩张，包括Khoemacau年产13万吨扩建项目及Kinsevere铜改扩建项目。同时，受益于铜价长期看好的基本面（矿端紧张逻辑叠加美联储降息预期），公司盈利有望继续增长。报告因此上调了2025-2027年归母净利润预测至6.1/8.2/8.7亿美元，同比增长较为显著。

综上，五矿资源凭借良好的资源禀赋、成本优化、产能扩张以及铜价的利好预期，展现出强盈利能力和投资价值。报告维持“买入”评级，认为公司具备较强成长性。不过，公司仍面临矿山社区问题、金属价格波动及全球经济不确定性等风险。