NIFD季报-供给紧约束下的美国经济新平衡—2024年度全球金融市场-2025.2_33页_2mb

国家金融与发展实验室《NIFD季报》分析总结

一、全球债券市场情况

（一）美债利率波动与滞涨风险**

• 经济表现：2024年美国GDP增长2.8%，PCE同比3.81%，失业率4.1%，但供给受劳动力市场约束恶化。
• 美债利率走势：呈“N”型波动，10年期美债利率由3.88%→4.69%→3.81%→4.58%，期限溢价主导了四季度利率大幅上行至4.58%。
• 滞涨担忧：供给复苏滞后需求，特朗普政策加剧总供给恶化，未来美国经济面临再次衰退风险。

（二）日本国债利率上行**

• 日本央行结束负利率政策，于2024年9月将政策利率提升至0.25%，10年期国债利率由0.65%上行至1.11%。
• 税收政策调整与工资增长推动通胀上行，预计日本央行将审慎渐进加息，国债利率震荡上行。

（三）欧元区经济停滞与降息**

• 欧元区GDP增长0.8%，综合PMI多月处于收缩区间。
• 欧央行利率连续下调，10年期欧债利率同步波动，期限利差走陡至-13BP。

（四）新兴经济体分化**

• 印度经济增速放缓，国债利率下行。
• 俄罗斯、巴西等因通胀持续加息，国债利率创新高。
• 中国经济政策支持下，国债利率下行，但期限溢价主导利率走势。

二、全球外汇市场情况

（一）美元指数波动上行**

• 美元指数“(N)型”走势，四季度升至108.48，主要受美联储货币政策调整和美债利率波动驱动。
• 特朗普政策和美国财政赤字增加预期进一步支撑美元流动性。

（二）人民币小幅贬值**

• 人民币汇率全年贬值2.73%，经历“下跌—上涨—下跌”三阶段，短期呈现双向波动特征。
• 中美利差变化与美元指数相关性显著。

三、全球股票市场情况

（一）全球股市普涨**

• 美股表现强劲，纳斯达克和标普500指数分别上涨28.64%和23.31%。
• 发达市场整体涨势优于新兴经济体，MSCI全球指数上涨15.73%。

（二）美股创新高与回调风险**

• 美股屡创新高由经济增长与降息预期驱动。
• 估值模型显示当前标普500指数市场价格较均衡水平高6.25%，存在回调风险。

四、大宗商品分析

（一）黄金具较高配置价值**

• 2024年第四季度黄金价格震荡，受“特朗普交易2.0”、通胀预期和降息预期交替主导。
• 美元油和降息预期压制黄金价格，但政治不确定性和美元流动性危机仍提供支撑。

（二）油价延续震荡中枢下移**

• OPEC+减产与地缘冲突推动油价上升，但需求疲软使中枢下行。
• 2025年原油供需变化不确定，唯一确定性是中长期供需宽松。

（三）铜价先抑后扬**

• 2024年四季度受特朗普政策打压铜价，但新能源转型和数据中心建设提供长期需求支撑。
• 2025年一季度，国内政策和现政策修正预期可能导致价格复苏。

五、加密资产与数字货币

• 模因币火爆：2024年模因币市场热度超高，得益于散户参与社保与平台上新币机制。
• RWA发展潜力：具有流动性不足的资产可通过链上化实现收益，但需关注底层资产质量。
• 政策转向友好：美、俄、日等国对加密资产战略储备表态，FASB新会计准则利好上市公司持币。