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风险释放，底部渐明 - 总结

核心内容

本报告分析了2022年年初以来A股市场调整的原因，指出市场下跌主要源于内部经济金融数据真空期与外部流动性收紧预期。尽管春节后A股市场出现回暖迹象，但社融数据发布后市场反弹中断，显示市场对“宽信用”落实力度存在疑虑。同时，外部流动性冲击（尤其是美债利率上行）已部分被市场反应，当前“市场底”更取决于内部流动性环境的改善。

主要观点

• 市场调整原因：2022年初市场持续调整，主要是由于内部经济金融数据真空期和外部流动性收紧预期。
• 社融数据与市场反应：尽管1月社融数据超预期，但市场并未立即“买账”，反而出现下跌，反映出对“宽信用”落实可持续性的担忧。
• 宽信用与宽货币的关系：宽货币最终需要通过宽信用来实现稳增长目标，市场对“宽信用难以见效，需要强力宽货币”的观点正在被修正。
• 外部冲击弱化：美债利率上行主要由实际利率推动，而非通胀预期，A股已提前反应了这一影响，美股表现优于A股。
• 市场底部信号：当前市场处于磨底期，预计随着内部流动性环境的改善，市场将逐步走出底部。
• 行业布局建议：继续关注基建链和低估值板块，认为这些行业在当前环境下仍有较强表现空间。

关键信息

社融数据与市场表现

• 2022年1月社融数据超预期，但市场并未积极反应，反而下跌。
• 春节后首周市场回暖，但社融数据发布后反弹中断。
• 1月社融数据中，短期贷款增长明显，但中长期贷款增长较弱，显示信贷结构仍偏短期化。
• 高频数据显示需求端仍疲弱，居民贷款同比降幅扩大，PMI需求分项恢复弱于生产端。

外部流动性冲击

• 美债利率上行主要受实际利率影响，而非通胀预期。
• 美国CPI数据创近四十年新高，但通胀预期仅微幅上行，对美债收益率影响有限。
• 美股表现优于A股，显示外部冲击对A股影响已减弱。

内部流动性与市场底

• “稳增长”主线共识尚未完全建立，内部流动性尚未企稳。
• 股市资金流入偏弱，公募和私募基金发行规模未达预期。
• 北向资金1月净流入减少，融资余额/流通市值下降。

行业关注与布局

• 基建链：行情自2021年底开始，预计未来一个季度仍有持续空间。
• 低估值板块：估值分化程度仍较高（74.2%），低估值修复尚未完成。
• 行业建议：继续关注“银地保”+煤炭，以及新老基建相关行业（如轨交设备、消费建材、特高压、充电桩）。
• 消费板块：尚处于稳增长共识建立期，全面反弹仍需等待。

风险提示

• 行业景气度不达预期
• 宏观经济超预期波动
• 疫情发展超预期
• 政策变化超预期

附录：分析师与研究助理简介

分析师：林莎

• 中央财经大学金融学硕士
• 五年策略研究经验
• 2020年7月加入东兴证券研究所
• 负责A股策略研究，曾就职于中信证券研究部、兴业研究
• 擅长大势研判与行业比较

研究助理：孙涤

• 对外经济贸易大学金融硕士
• 曾就职于中债资信研究部
• 2021年3月加入东兴证券研究所
• 侧重货币政策分析、市场流动性研判、利率走势分析、投资者行为研究

研究助理：高天然

• 南开大学金融硕士
• 2020年7月加入东兴证券研究所
• 主要负责行业比较，侧重企业盈利分析

免责声明与行业评级体系

• 免责声明：本报告信息来源于公开资料，东兴证券不对信息的准确性和完整性作任何保证，也不保证内容不发生变更。
• 行业评级体系：
  • 公司投资评级：
    • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
    • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间；
    • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
    • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。
  • 行业投资评级：
    • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
    • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
    • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

总结

本报告指出，A股市场当前处于风险释放和底部渐明的阶段。市场调整源于内外部因素，但随着社融数据回暖和外部流动性冲击减弱，内部流动性环境的改善将成为市场底部的关键。建议投资者继续关注基建链和低估值板块，同时对消费板块保持观望。