深度研究：转债择券定成败（下篇）-20220211-华泰证券-33页_2mb

报告摘要

转债择券定成败（下篇）总结

核心内容

转债市场投资者在面对不同类型转债时，需结合正股、值博率、估值、条款等因素进行综合决策。随着市场发展，转债价格边界已逐渐虚化，不再受债底和赎回条款的严格限制。投资者需关注转债存续期内的四个关键时点：初入转股期、进入回售期、进入最后一年、进入赎回期，这些时点对转债的表现具有重要影响。

主要观点

转债类型多样：投资者需根据不同转债类型（如底仓、纯债替代、困境反转等）采用不同的操作方法。
转债投资逐渐股票化：高价转债需以股票视角分析，需严格关注正股基本面和赎回条款。
价格边界弱化：信用风波和不赎回案例增多，使得转债价格边界不再清晰，需结合正股和条款综合判断。
赎回与回售条款重要性提升：赎回条款是转债价格上限的重要因素，但不赎回案例增多，使得价格上限模糊化。
EB与转债差异明显：EB与转债在促转股意愿、条款设计、流动性等方面存在显著差异，需分别对待。

关键信息

转债类型分析

底仓品种：
- 传统标准：AAA级、发行规模大、流动性好、YTM高于1.5%。
- 新时代选择标准：优先考虑高YTM及平衡型品种，同时关注正股基本面和促转股意愿。
- 典型代表：三峡EB、交科转债、中天转债。
纯债替代品种：
- 特点：股性弱、流动性差、YTM较高。
- 投资策略：关注流动性、正股弹性、剩余期限，适合对时间不敏感的资金。
- 风险：可能面临违约风险和流动性不足问题。
困境反转品种：
- 模式：条款博弈、正股反转、被爆炒。
- 投资要点：关注发行人促转股意愿、正股基本面改善、条款博弈机会。
- 典型代表：维格转债。
低关注度转债：
- 风险：可能面临低估值陷阱、流动性不足、违约风险。
- 挖掘策略：关注“小行业大公司”、基本面改善、性价比高、有题材催化。
- 典型代表：溢利转债、文灿转债、九洲转债。
高价转债：
- 投资要点：需以股票视角分析，关注赎回条款、流动性、正股基本面。
- 风险：高价转债易受赎回条款影响，且流动性好于同规模的中小品种。
- 投资建议：优先选择中大盘品种，严格遵守止盈纪律。
被爆炒个券：
- 原因：游资利用转债交易机制，导致价格剧烈波动。
- 风险：估值抬升、赎回压力、正股与转债脱钩。
- 投资建议：机构投资者应避免参与，遇到“免费午餐”应及时兑现。
公募EB：
- 特点：条款更灵活、流动性差、存在减持或融资目的。
- 投资要点：判断EB发行人诉求，关注正股基本面，估值应略低于转债。
- 风险：部分EB缺乏促转股意愿，需谨慎甄别。