20231027-开源证券-9月企业利润点评_熨平_的库存周期或将转动_基建和城中村_8页_1011kb

2023年9月工业企业利润与库存周期分析

1 工业企业利润与营收情况

• 2023年1-9月，全国规模以上工业企业利润累计同比-9.0%，前值-11.7%；营业收入累计同比增长0.0%，前值-3.0%。
• 9月利润总额及当月同比虽较前值有所回落，但仍保持增长态势；营收累计同比结束负增长。
• 开源证券分析认为政策见效，但盈利增长主要由利润改善推动，需求修复斜率不佳。

2 利润指标分析

• 下游消费制造业利润占比提升0.5个百分点至26.6%，14个细分行业中12个出现改善。
• 上游采掘加工利润降幅收窄超50个百分点，中游设备制造平稳增长，计算机通信电子、家具等子行业表现突出。
• 居民消费倾向修复明显，消费板块困境反转逻辑在逐步演绎。

3 库存周期与库销比

• 工业企业9月呈现“营收改善+库存回升”，但剔除PPI的实际库存初步见底，库销比持续上行。
• 基建扩张与城中村改造推动积极财政加码，有望强化库存周期弹性。
• 历史经验显示库存周期“熨平”后重要发力点或在基建先行、地产后暖。

4 中美共振补库情况

• 与美国批发商行业匹配，选择对华进口依赖度高且中美库存分位数低行业重点观察。
• 家具、计算机通信电子板块补库迹象明显；计算机通信电子处“左侧机会”，家具板块结构性分化。

5 风险提示

• 政策变动超预期
• 地缘政治冲突反复
• 美联储超预期收缩政策