20241220-宏源期货-锌2024年度策略报告_原料偏紧或将改善_23页_1mb

锌市2024年回顾及2025年展望

一、行情回顾

2024年锌市宽幅震荡，受矿端偏紧及政策利好刺激，重心上移。

• 价格走势：截至12月18日，沪锌主力合约涨1666%至25,240元/吨，年内最高26,315元/吨；SMM1#锌锭均价涨1666%至25,740元/吨。海外伦锌涨1489%至3,001美元/吨。
• 驱动因素：矿端持续偏紧、加工费下调压缩利润、国内政策刺激、海外降息预期变化。

二、核心逻辑分析

1. 宏观环境

• 国内：政策或加码，经济弱复苏；
• 海外：美联储降息预期下，有色压力减弱，但仍需关注地缘风险。

2. 原料端

2024年全球锌精矿供应紧张，因矿山品位下降、事故、停產及产能投放延迟，产量同比降约5%。2025年，OZ、Kipushi、Tara等矿山复产+国内新增产能，预计增量60万吨，矿端趋松。

3. 供给端

精炼锌产量受原料约束，2024年全球增速降约40万吨。2025年：

• 全球增速约3%，中国增速约5%；
• 海外炼厂复产持续，国内受限于原料，产能释放需观察。

4. 消费端

• 国内地产、基建、汽车政策刺激需求，但经济复苏乏力；
• 新能源（光伏、风电）成新增量，2024年国内装机同比增2827%；
• 终端需求增速或不及供给。

5. 库存与供需

• 高库存叠加弱需求，2024年锌市从过剩转紧缺后又面临再过剩风险；
• SMM三地库存894万吨，LME库存高位25.75万吨，流动性强但需平衡供需。

三、2025年展望

• 供给扩大，需求不及：2025年矿端、锭端供给充足，需求待政策兑现，锌价承压；
• 价格区间：预计运行区间20,000-26,000元/吨，关注矿端修复与需求修复进度。

四、风险提示

1. 宏观政策不及预期、矿端恢复不足；
2. 海外经济衰退、地缘政治扰动；
3. 终端消费弱化、产能投放延迟。