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美联储按兵不动维稳利率，通胀预期升温不改宽松立场

核心内容

2021年3月18日，美联储宣布维持联邦基金利率在 $0 - 0.25%$ 不变，超额准备金率维持在 $0.1%$，贴现利率维持在 $0.25%$，并继续执行每月800亿美元国债和400亿美元MBS的资产购买计划。这一决定符合市场预期，表明美联储在当前经济环境下仍采取鸽派立场，以支持经济复苏。

主要观点

• 货币政策维持不变：尽管经济前景有所改善，但美联储仍选择按兵不动，未对利率进行调整，也未改变资产购买规模。
• 通胀预期升温未引发政策转向：美联储强调，通胀预期的上升主要由大宗商品价格预期驱动，且不具备持续性。因此，通胀尚未达到促使政策收紧的标准。
• 经济复苏仍存不确定性：美联储指出，短期内经济能否实现实质性复苏仍存在较大不确定性，主要受到疫情发展和疫苗接种效率的影响。
• 劳动力市场未完全恢复：实际失业率仍维持在 $9.5%$ 左右，劳动参与率未显著回升，表明劳动力市场恢复仍需时间。
• 点阵图显示政策转向趋势：尽管尚未达到半数，但预计2023年加息的委员人数从5名增至7名，显示美联储内部对收紧政策的时点有逐渐提前的倾向。

关键信息

经济预测调整

• GDP增速：预计2021年为 $6.5%$，2022年为 $3.3%$，2023年为 $2.2%$。
• 核心PCE通胀：预计2021年为 $2.2%$，2022年为 $2.0%$，2023年为 $2.3%$。
• 失业率：预计2021年为 $4.5%$，2022年为 $3.9%$，2023年为 $3.5%$。

政策立场与操作工具

• 利率点阵图：显示美联储对2023年加息的预期增强，但尚未形成多数意见。
• 资产购买计划：将继续维持当前规模，直至经济取得实质性进展。
• 收益率管理工具：若美债收益率快速上行（如超过 $2%$），美联储可能通过设定收益率目标水平进行预期管理。
• 扭转操作（OT）：若长端收益率持续上行，不排除使用该工具压低利率。

疫情与财政因素影响

• 疫苗接种不确定性：病毒变异和疫苗供应存在不确定性，群体免疫可能延后至2021年全年。
• 财政刺激边际效应减弱：新一轮财政援助法案虽短期提振消费，但对经济增速的拉动作用可能有限。
• 消费依赖财政支持：当前消费强劲主要依赖政府补贴和现金支票，内生动力尚未恢复。

总结与展望

美联储当前的政策立场反映出其对经济复苏路径的谨慎态度。尽管通胀预期有所升温，但美联储认为其不具备持续性，且需等待通胀“实质性地持续超过 $2%$”才能考虑收紧政策。同时，劳动力市场尚未完全恢复，经济内生动能仍需观察。

短期内，美联储将继续维持宽松政策，重点监测疫情进展与经济复苏情况。若经济复苏不及预期，可能进一步加码宽松。2022年或开始缩减购债规模，2023年则可能在疫情控制与经济实质性复苏背景下首次加息。

未来政策转向将取决于多重因素，包括经济基本面、劳动力市场表现及通胀持续性。美联储可能在必要时使用收益率目标设定和扭转操作等工具，以控制利率上行压力，确保经济平稳复苏。